VIP  错峰拉动+中场稳健，澳门  10  月  GGR  超预期
        澳门博彩局发布  2017  年  10  月总博彩收入为  266.3  亿澳门元，达  22.1%的同比增长，高于市场预期的  10%，今年前十个月博彩  GGR  达到  276  亿美元，同比增长  19%，数据发布后博彩板块普涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10  月虽然黄金周有八天之多，但无论是游客人数还是博彩金额都低于预期，再加上高基数效应，市场预期  10  月博彩  GGR  在  15.9%，板块股价在  10  月初也处于震荡下跌的阶段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        但本次  GGR  后半程发力，我们认为主要原因在于  VIP  业务在  10  月后半程错峰发力使然：我们发现，VIP  土豪客户一般不用坐班，因此喜欢在非旺季错峰前往澳门，拉动  10  月后半程  VIP  和高端中场的增长。
        VIP  结构改善，客户、中介和赌场更趋理性，VIP  预计将温和发展
        我们认为目前澳门  VIP  业务结构从以前的粗犷激进的模式向精细保守的模式转型，主要体现在客户、中介和赌场层面。2013-2014  年期间，客户结构主要以大宗商品和地产老板为主，这些客户短时间财富迅速积累，赌性更强但回头率较低。同时，中介采用激进的手法（例如大额借贷等）招徕顾客，风险较大且持续性不强，赌场与中介合作条件比较宽松给予更多  VIP包间，因此积累了较多的泡沫。自  2016  年以来，可以看出  VIP  经营模式向精细和保守转型，客户结构更多是通过实体经济、新兴产业和多样化投资实现财富积累的成功人士，他们赌性较弱、要求服务质量且回头率更高。
        同时，中介更强调风险管理，建立数据库对客户进行信用评估以及审慎放贷，赌场也更为谨慎地选择比较大型的中介进行合作，并立足长远的关系。
        目前来看，国内地产和大宗商品价格健康发展，经济发展比较温和，加上国内利率上行、投资回落等因素，我们预计澳门  VIP  业务未来可能温和增长。
        中短期催化：圣诞元旦春节+美高梅开幕，港珠澳大桥预计  2018  年通车，长期仍期四大基建
        我们认为中短期催化仍将增强博彩  GGR  增长前景，包括：1）圣诞、元旦和春节等旺季假期；2）港珠澳大桥有望在  2018  年通车；3）美高梅中国旗下位于路凼的第二个娱乐场美狮美高梅，将在明年  1  月  29  日开幕。整体来讲，我们认为澳门短期  VIP  作为主角，领衔澳门博彩复苏行情仍将持续。
        长期来看，我们仍看好澳门整体由博彩向非博彩转型，四大基建（港珠澳大桥、氹仔码头、城轨延长线和澳门本地轻轨）随着氹仔码头  6  月首开，港珠澳大桥  2018  年通车，其余到  2019  年相继落成，伴随政策红利和内地消费升级，澳门转型动力将获蓬勃助推。
        首推新濠和金沙，看好美高梅在高端中场的表现
        我们看好新濠国际(200.HK)和美股子公司新濠博亚(MLCO.US)在高端中场和非博彩的积极布局。剥离收益较低的业务后，新濠国际已成为一个纯粹博彩标的，相对新濠博亚的折让将会收窄至  25%以下。重申“买入”评级，目标价格分别为  25  港元和  28  美元。金沙中国(1928.HK)具规模壁垒以中场为主，随着金沙投入“伦敦人”项目，公司的中场和非博彩业务将更显优势。我们认为  2017  年  EV/EBITDA  18  倍较合理，目标价  47  港元，重申“买入”评级。美高梅中国(2282.HK)10  月受益高端客户错峰来澳，加上新娱乐场明年  1  月开幕有所催化，TP  21  港元，维持“增持”。银河娱乐(27.HK)VIP业务占比  51%，受益本次  VIP  行情。我们认为  18x  的  EV/EBITDA  比较合理，TP  61  港元，维持“增持”评级。永利澳门(1128.HK)VIP  业务长期预计温和发展，中场疲软因素仍持续，我们认为  EV/EBITDA  为  17  倍较为合理，TP  23港元，维持“增持”。澳博控股(880.HK)未能抓住高端中场大饼，加上上葡京预计  2019  年才能开幕，维持“持有”，TP  7.2  港元。
        风险提示：政策收紧，国内经济增长放缓等