事件：近日，公司发布三季报，17  年前三季度公司实现营业收入21.60亿元，同比增长15.77%；归属于上市公司股东净利润3.26  亿，同比下降14.25%；基本每股收益0.38  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，公司预计全年归母净利润4.00-5.34亿元，同比增长-25%-0。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        净利润负增长，实际经营情况良好。公司三季报显示归母净利润同比下降14.25%，表面看经营情况不佳。而16  年三季度出售清远东江及湖北东江100%股权产生1.44  亿元投资收益，公司前三季度扣非后归母净利润3.21  亿，同比增长17.19%，业绩增长基本符合预期。其中分季度数据，扣非后归母净利润分别为0.97、1.18、1.06  亿元，分比同比增长35.97%、-3.82%、32.75%，三季度数据恢复增长。公司业绩增长主要来源于湖北天银、珠海永兴盛产能投放及资源化业务量价齐升。公司17  年前三季度经营活动现金流量净额4.72  亿元，同比增长206.81%，显示公司回款良好，盈利质量提高。
        毛利率同比小幅度提升，盈利趋势向好。公司17  年前三季度综合毛利率36.16%，同比提升1.3  个百分点；扣非后销售净利率14.85%，同比提升0.18  个百分点。公司毛利率相对于中报有所降低，但是基本平稳，可能的原因在于公司低毛利率的物化产能爬坡占比提高，拉低了整个无害化业务毛利率。目前公司平均焚烧处理价格约3500  元/吨、填埋约2500  元/吨、物化约1500  元/吨，整体价格基本稳定。而无害化业务供需存在缺口及竞争壁垒，预计未来价格稳中有升，公司盈利趋势良好。
        期间费用基本持平，预计全年保持稳定。公司前三季度三项期间费用合计4.18  亿元，同比增长16.65%，期间费用率19.34%，同比提升0.14个百分点。具体至分项费用，销售费用0.53  亿元，同比增长45.04%；管理费用2.92  亿元，同比增长16.07%；财务费用共0.73  亿元，同比增长3.76%。销售费用增长较为迅速，主要是报告期公司加大市场开拓力度所致，其他费用增长速度基本与营收增长匹配。预计17  年全年期间费用率基本持平。
        危废产能布局行业领先，“技术+服务模式”有望开启新一轮增长。公司采取自建+收购模式扩大危废处理产能，截止到17  年6  月底，公司产能合计为153  万吨/年，远远超过行业内其他公司产能。17  年9  月，公司分别以1.30、0.48  亿元收购万德斯环保科技有限公司80%股权、富龙环保30%股权，强化京津冀及珠三角地区产能布局。公司占据华南、华东核心危险废物排放区域，有望借助先发优势，持续增加市场份额；另外，公司通过危废EPC  工程做技术输出，能够利用自身的技术，进一步挖掘市场机会，有望给公司带来新的利润增长点。
        增发巩固大股东股权结构，加速危废产能投放，增强公司资本实力。17  年5  月公司发布预案：拟发行不超过1.77  亿股，募集资金不超过23  亿元用于危险废物项目建设、研发中心建设、补充流动资金等。目前增发方案已过国资委批复。募投项目全部达产后，有望增加无害化、资源化合计产能87.83  万吨/年，将会显著巩固公司的行业龙头地位。大股东广晟公司拟认购不超过本次发行数量的33%，且不超过7.59  亿元。广晟公司若按照上限参与发行，发行完成后持股占比18.6%，控制权得到进一步增强。
        调升至“买入”投资评级。目前国内危废处理行业产能缺口大，行业景气度较高，领先企业均通过外延式收购及自建进行跑马圈地式扩充产能。18  年环保税开征，每吨危险废物将会征收1000  元的税收，这将会加速非法处置的危废进入正规处理设施以及危废EPC  工程需求的增长。考虑到四季度东莞恒建、衡水睿韬产能投放，公司外延式并购加速，预计公司业绩增速将出现向上拐点。公司短期面临人事更替，新老整合阶段，股价表现低迷，但是不改长期竞争力。预计公司2017、18  年全面摊薄EPS  分别为0.54、0.74  元，按照10  月31  日16.26  元/股收盘价计算，对应PE  分别为30.1  和21.9  倍。目前估值相对行业水平基本合理，调升公司投资评级至“买入”。
        风险提示：危废集中处理设施建设进度不及预期；资源化业务竞争加剧。