事件:公司 2017年前三季度实现营收 81.07 亿元,同比增长38.00%;归母净利润 15.65亿元,同比增长100.01%;EPS 为 0.875元/股,同比增长58.23%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
主要观点:
石膏板量价齐升,营收增速超预期
2017Q3,公司主营石膏板销量继续稳步增长,报告期内产品成功提价,单季营收增速达到57.22%,前三季度营收增速提升至38.00%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)受益于提价带来的成本转嫁,前三季度公司毛利率由17年H1的31.11%回升至34.05%。前三季度公司三费支出占营收比继续下降,同比减少2.49个百分点,主要是量价齐升后营收规模扩大。2017年前三季度公司归属少数股东损益减少2.46亿,主要是公司16年10月完成了对泰山石膏35%少数股东权益收购。受益于少数股东损益的减少、销量增加及毛利率提升,前三季度公司归母净利润增速超预期,达到100.01%。
石膏板成本抬升,环保政策持续加码,公司龙头优势凸显
在国内石膏板成本持续抬升,环保政策不断加码的背景下,我们认为石膏板行业集中度有望加速提升,公司作为行业龙头企业,优势将进一步凸显。2017年以来我国进口废物审核趋严,护面纸的主要材料美国废纸价格上涨,而护面纸占石膏板成本近5成,行业内企业毛利率显著承压。公司作为市占率五成的龙头,定价权优势凸显,9月22日起,公司开始在北方区域调整价格,龙牌系列上涨0.8元/平米,非龙牌系列上涨1.3元/平米,成功转嫁成本,毛利率显著回升,销量则未受影响持续增加。此外,在环保政策持续加码的预期下,行业内中小企业的产量或进一步受限,有望助益龙头企业业绩及市占率的提升,公司优势有望不断凸显。9月份环保部发文,在京津冀地区首次将石膏板纳入采暖季停产行业,在行业供给缩减的预期下,产品价格有望进一步提升,公司2017年业绩增长确定性高。
石膏板长期需求向好,应用场景有望突破
目前国内房地产市场持续收紧,对石膏板市场短期需求有所影响,但考虑到环保趋严及应用场景的突破,行业未来需求前景仍向好。长期来看,需求端支撑主要来自于装配式建筑政策持续加码,新型城镇化及新农村建设提速,以及二次装修需求抬升等方面。此外,与欧美国家比较,国内石膏板市场渗透率较低,应用场景主要分布于公装及吊顶装饰,考虑到“十三五”环保趋严,石膏板作为绿色建材有望持续受益,以及在消费升级、建材品牌化的预期下,石膏板应用在保障房、墙体装饰等市场有实现突破的可能。公司6月份与当代置业签订战略合作协议,按照协议,当代置业将在墙体吊顶系统100%采用龙牌石膏板/轻钢龙骨。我们认为,协议的签订开启了房企在墙体装饰系统大规模100%采用石膏板轻钢龙骨的先例,有助于推动石膏板应用在墙体市场的突破;而公司作为石膏板龙头,也有望继续推进与大中型房企的合作。
盈利预测与估值
报告期内,公司石膏板实现量价齐升,营收进一步走高,毛利率实现回升, 少数股东权益减少,归母净利润增速超预期;公司前三季度营收已接近去年全年,归母净利润为去年全年1.3 倍,10 月份开始京津冀区域石膏板行业首次在采暖季限产,供给压缩下石膏板价格有望进一步提升,公司2017 年业绩增长具备高确定性。长期来看,公司作为石膏板行业龙头, 有望坐享环保节能政策趋严、家装建材消费升级、装配式建筑推广及石膏板应用场景突破带来的红利,未来业绩大概率延续增长态势。我们预测, 公司2017-2019 年EPS 分别为1.25 元/股、1.59 元/股、1.83 元/股,对应的PE 为17.06 倍、13.45 倍、11.67 倍,上调至"买入"评级。