简介：
　　位于湖北宜昌的安琪酵母，成立于1998年，2000年上交所上市，是国内酵母行业唯一的高科技上市公司，产品包括面包酵母、酿酒酵母、酵母抽提物、营养健康产品、生物饲料添加剂等，产品广泛应用于烘焙食品、发酵面食、酿酒及酒精工业、食品调味、医药及营养保健、动物营养等领域，公司产品远销包括美国、日本、欧盟等140多个国家和地区。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在酵母方面位居中国第一，世界第三，仅次于法国乐斯福（Lesaffre）、英国英联马利（ABMauri）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　评论：
　　产能情况：公司产能增长迅速，全球/国内占比13%/55%，YE产能最高
　　酵母产能主要在欧美。酵母产能主要集中在欧美，占比65%，世界第一、第二酵母产能公司来自法国和英国，欧美酵母产能保持年平均增长1%-3%；亚非酵母产能占比35%，其中亚太占比27%，西亚南亚占比2%，非洲占比6%，酵母产能亚洲第一的是中国的安琪酵母，其他地区占比7%，亚非酵母产能保持年平均增长8%以上。
　　酵母消费地主要在亚非。全球人口的79%集中在亚洲、非洲。其中亚太人口占比36%，西亚南亚占比27%，主要是由于有中国和印度两个人口大国，预计到2022年印度人口将超过中国成为世界上人口最多的国家，非洲人口占比16%，亚非地区拥有庞大的人口基数且人口保持持续增长，这决定了亚非地区成为酵母的主要消费地，也是世界主要酵母公司竞争激烈的市场之一。
　　全球酵母产能公司有增有减。全球酵母产能从09年的130万吨增长到17年的150万吨，除安琪酵母公司外，其余世界级公司几乎没有显著增长，个别公司还出现下滑。排名第一的法国乐斯福产能从09年的43万吨增长到17年的46万吨，8年CAGR为0.85%，排名第二的英国英联马利从09年的28万吨减少到17年的26万吨，8年CAGR-0.92%，第三名的安琪酵母从09年的9万吨迅速增长到17年的22万吨，8年CAGR11.82%，发展比较快。目前，公司全球市场占有率13%，中国市场占有率55%。全球行业CR5市场份额达到76%，行业集中度进一步提升，未来该行业有可能出现寡头竞争。
　　公司拥有全球最大YE产能。由于YE可以取代味精、盐的部分功能，因此在调味品方面有不少应用，特别是在酱油上比较明显，中高档的酱油用YE较多，讲究简单及健康。酵母抽提物是公司未来主要发展的方向。世界上主要生产酵母抽提物（YE）的公司分布比较广，但主要分布在中国、法国、巴西、澳大利亚等。其中安琪酵母YE从01年的0.5万吨增长到17年的6.6万吨，目前已经成为全球最大的酵母抽提物生产商。公司计划到2020年产能提高到8.6万吨。排名第二的是法国乐斯福的子公司思宾格，目前的产能是5.3万吨；排名第三的是巴西的贝瑞金，目前产能是2.1万吨。
　　经营情况：业绩稳定，产能释放，减持压力减小
　　公司主营业务突出，拥有完整技术产业链。安琪酵母主营业务非常突出，酵母领域及其衍生品占公司营收88%左右。公司拥有完整的酵母技术产业链，正由传统的酵母大公司转型为生物技术大公司。公司建立了产品和应用技术服务的方案和营销模式。
　　营收近10年稳步增长，净利润近9年CAGR很高。公司营收从2007年的10.61亿增长到2016年的48.61亿，近9年的CAGR18.43%，营业收入稳步增长，17H营收29.10亿，预计17年营收同增15%-20%，比较稳定；净利润从2007年的0.91亿增长到2016年的5.35亿，近9年的CAGR21.80%，17H1归母净利润4.21亿，预计17年净利润同增50%-60%。此外，公司还有比较稳定的现金分红机制，2016年公司分红近2.5亿元，分红比率提升到46%。
　　原材料价格持续下跌，规模效应降低成本。酵母生产的主要原材料是糖蜜，其来源于甘蔗和甜菜制糖后的副产品，所以糖蜜的价格直接影响公司产品的生产成本。糖蜜的出售时间通常是当年11月到次年4月，糖厂一般库存2-3个月就会选择出售。2016年公司采购糖蜜价格平均910元左右，2017年730元，同减20%。目前中国的糖蜜市场供应量比较充裕，糖蜜价格有望维持在700元低位，向上压力较小。公司通过持续性的技术进步加上规模效应降低生产成本，生产每吨酵母由过去需要5.5万吨糖蜜降低到4.8万吨糖蜜，技术领先行业水平。
　　公司产能稳步释放，海外工厂后续发力。公司全球已建的产能是22万吨，如果包括公司正在规划的产能则总共是24.8万吨，规划的24.8万吨中有8.1万吨是YE产能，预计2020年产能达到28万吨。2011年公司开始走国际化道路，之前都是国内生产国外销售，这样导致国内的一些优质附加服务国外不能享受，因此随后实行本土化战略。产品当地生产当地销售，享受优质附加服务。2017年8月在俄罗斯扩产，目前俄罗斯、埃及糖蜜价格较低约600元/吨，比国内低20%，俄罗斯产品毛利率是40%+，埃及毛利率50%+，毛利率都比较高主因出口及受益汇率贬值。目前公司在这两个地方基本上实现了本土化经营。目前，俄罗斯工厂及埃及工厂年产能共计4万吨。埃及工厂的产品打算以后出口到欧洲。预计到2020年，公司实现1/3的海外市场生产销售，2/3国内生产销售。
　　业绩稳定，减持压力缩小，外有外延式发展诉求。由于终端客户的饮食量、消费习惯等比较固定，公司销量也比较稳定，年底或对部分产品实施提价。管理层持股的日升科技通过大宗、集中交易、EB等方式减持股票，目前进度已过2/3，后续减持压力下降。公司在海外俄罗斯和埃及建厂进行本土化生产，后期有海外并购行业产业链上下游企业及海外同行的意愿，具有外延式发展诉求
　　盈利预测评级
　　公司有强大的业绩基本面支撑，7月份受第二大股东减持影响股价下跌，目前股价存在向上修复空间。预测2017-19年EPS1.01/1.28/1.54元，维持合理估值29元，维持“买入”评级。