投资要点
业务发展方向与国家战略高度契合, 面对空间广阔的增量市场:一带一路属于国策类型的顶层战略,对未来经济发展和政治格局都具有极关重大的影响,公司核心业务在路桥建设、港湾建设与疏浚、港机制造等细分领域均属于行业龙头,各业务均精准对接国家一带一路战略,受益明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一带一路国家的基础设施大多落后于中国,初步测算建筑市场规模在7562 亿美元/年,若考虑亚投行、丝路基金等金融利器的助推,市场空间会更广阔。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司上半年实现新接订单4312 亿元,同比增长52%,未完成订单预计超过1.3 万亿元以上,看好其长期发展。
一带一路建设的急先锋和领头羊,海外业务新签订单快速增长:伴随着国家战略一带一路的快速推进和全球经济的复苏,大量海外订单逐渐由框架协议转入落地实施阶段,上半年公司海外工程业务新签合同额1403 亿元,同比增速57%,全年海外业务有望保持快速增长,成为一带一路建设名副其实的急先锋和领头羊。公司深耕国外项目五十余年,按海外项目收入计算,已连续11 年保持ENR 排名中国上榜企业第1名,在一带一路沿线国家和地区累计修建公路10320 公里、桥梁152 座、深水泊位95 个、机场10 座,在实施的铁路项目超过2080 公里。
国内基建投资稳定增长,金融工具助力,PPP 项目轻车熟路:上半年基建投资7.5万亿元,同比增长16.8%,其中公路水路完成固定资产投资9673 亿元,同比增长23.8%,全年基建投入有望继续保持15%以上的增长。公司从事投资类项目近20余年,通过产业基金、融资租赁、信托等金融工具助力,在公路、港口、疏浚业务极具影响力,项目经验丰富,上半年新签投资类订单327 亿元,全年预算近1800 亿元,2016 年底累计签订PPP 项目形式为主的投资类项目合计7266 亿元;完成投资2883 亿元,已形成较大规模存量资产,运营状况优良。
由工转商战略升级,区域建设深度介入,进入全产业链发展模式:公司实施由工到商的战略性升级,致力于成为五商中交,在区域投资、建设、运营交通基础设施、市政公共设施、产业新城等项目上发挥全产业链优势,提供一揽子服务和定制服务的新模式。上半年市政类工程新签合同额770 亿元,同比增长237%,仅在广东的投资总额已经超过2100 亿元。
竞争优势明显,资产质量高,重视投资者回报:公司在基建设计、基建建设、疏浚业务等多个细分行业中均处于领导地位, 海外项目布局、人才储备、管理水平在国内建筑央企中处于行业领先地位,坏账准备覆盖率高,人均营业收入364 万元/年,近3 年年均毛利率13.78%,净利率4.26%, 2012 年A 股上市以来累计分红超过150亿元, 年均分红30 亿元,各项指标进高于行业平均水平,呈逐步上升趋势。
国企改革的践行者,改革红利新机遇: 2016 年中交集团成功入选国有资本投资运营平台试点,将以“五商中交”为核心,以管资本为主,根据集团现有产业基础和优势,进行支柱产业方向布局,打造世界领先的交通基础设施投资建设运营产业集团。改革创新以利于企业发展,符合国家战略为目标,市场化资本运作为手段。新一轮改革很有可能又一次成为国企改革的兵范,有望全面激发公司活力,目前初步方案已提交国资委审核。近期,公布了振华重工股权转让和发行可交换公司债券,后续改革动作有望加速。
投资建议:鉴于振华重工股权转让事宜尚未完成,属于一次性收益,暂不考虑关影响,我们预测2017 年至2019 年公司营业收入分别为4716 亿元、5210 亿元和5759 亿元,净利润分别为195 亿元、222 亿元,263 亿元,每股收益分别为1.20元、1.37 元 和1.63 元,给予“买入-A”建议,6 个月目标价为24 元,相当于2018年17.5 倍的动态市盈率。
建议积极关注港股中国交建(1800HK),中交优先股(360015、360017),集团可交换公司债券及下属子公司绿城中国(3900HK)、中房地产(000736)、振华重工(600320、900947)。
风险提示:海外订单风险、国外政治风险、国内基建投资不及预期、汇率风险等。