基本结论：
        2012-2016  年，全球进入了持续五年的“贸易低迷”时期，但2017  年上半年全球贸易进口同比从去年下半年的0.3%显著提升至9.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在全球经济增速并未明显增强，贸易自由化依然受阻的背景下，究竟是什么原因带来了全球贸易复苏？全球贸易复苏只是短暂的，还是长期性的？可持续性究竟有多强？这是值得我们深究的问题。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）国内来看，上半年货物与服务净出口拉动GDP  累计同比0.3%，比去年同期高出1.0  个百分点，成为今年经济超预期回升的主要因素之一（出口的实际贡献比这个数字更大）。出口能否保持高速增长，关系到4  季度和明年的经济走势。在此背景下，我们完成全球贸易专题，从中美名义GDP  增速的角度出发对以上疑问进行解答。
        1、2017  年上半年，全球贸易全面回升并大幅反弹。1）2017  年以来全球贸易明显回升。与2016  年下半年的略微转正相比，2017  年上半年贸易出口同比8.6%，全球贸易大幅反弹。2017  年上半年绝大部分国家的贸易同比均转正，WTO  统计的国家中，出口同比为正的国家62  个，占比87.3%；进口同比为正的国家60  个，占比89.6%，全球贸易从部分国家贸易复苏转为全面复苏。2）亚洲是此轮全球贸易回升的重要力量，而中美两国贡献作用最大。分地区来看，亚洲、欧盟、北美等地区是此轮全球贸易全面复苏的主要力量，其中，亚洲的贡献最大。2017  年上半年全球贸易进口同比9.6%，其中亚洲、欧盟和北美分别拉动5.4%、1.9%和1.5%。分国家来看，中国、美国是此轮全球贸易复苏最为明显的国家。2017  年上半年，中国和美国分别拉动全球进口同比1.9%和1.1%，合计贡献全球进口同比30.8%。
        2、全球名义GDP  和PPI  共振，共同推动贸易进出口回升。1）全球经济弱企稳带来相对稳定的需求。全球制造业经历2014  和2015  年下滑以后，2016  年开始逐渐回升，从而推动全球经济筑底回升。根据IMF  预测，2017  年全球实际GDP同比3.5%（去年实际GDP  同比3.1%），其中发达经济体2.0%，新兴经济体4.5%。2）全球名义GDP  上升，推动全球贸易复苏。贸易更多地与名义需求相关，两者表现出较高的一致性。此轮全球贸易复苏始于2015  年第4  季度，美国、欧盟、日本和中国名义GDP  当季同比进入上升通道，全球贸易进口也逐渐回暖。2016  年下半年，中国和美国名义GDP  当季同比逐渐走高，成为推动今年以来全球贸易复苏的主要力量。3）全球贸易复苏更多地体现在价格上涨上。2012  年下半年到2014  年上半年美国、欧盟、日本和中国名义GDP  回升，全球贸易却没有改善，原因就在于当时名义GDP  回升的力度不能对冲大宗商品价格的下跌幅度。此轮中美名义GDP  回升带动原油、铜、铝、锌等大宗商品价格显著上涨，中国、美国、欧元区进口价格指数上升，从而使得全球贸易更多地体现在价格上，也带来全球PPI  共振回升。4）中国出口超预期上涨也受益于美欧日名义GDP  上涨，特别是美国。今年以来，美国、欧盟名义需求上涨也带动我国出口超预期回升。8  月份，我国对美国、欧盟、日本出口累计同比显著增加，分别拉动我国出口1.9  个百分点、1.3  个百分点和0.3  个百分点，共计贡献出口累计同比46.1%，其中美国贡献最大。
        3、如何理解中美名义GDP  带动全球贸易复苏？1）为什么将更多的注意力放在中美两国？首先，2017  年，中美两国是全球经济复苏的两大引擎。IMF  预测，2017  年全球GDP  增速为3.5%，其中中国和美国GDP  增速分别为6.7%和2.1%，分别拉动全球GDP1.0  个百分点和0.5  个百分点，共计贡献全球增速43.8%。在中美两国经济共同推动下，全球经济也走出低迷，开始回升，2017  年中国和美国是全球经济增速当之无愧的两大引擎。其次，在经济高速增长下，中美两国进口需求增加，直接拉动全球贸易复苏，若考虑间接拉动效应影响更大。2017  年上半年，中国和美国进口同比分别为18.9%和7.2%，共计拉动全球进口同比30.8%。30.8%的贡献仅仅是中美两国对全球贸易的直接贡献。如果考虑到间接拉动作用，中美两国对全球贸易的贡献远远大于30.8%。2）为什么中美名义GDP  回升会带来全球贸易复苏？名义GDP  体现为实际GDP  和价格的共同作用。当实际GDP  保持一定增速甚至低位时，名义GDP  快速上升更多地表现为价格上涨，从而带来企业利润提高，资产负债表得到改善。在此背景下，企业投资意愿抬升，库存投资增加，对外需求也会相应上升。2017  年上半年，中国名义GDP  累计同比11.4%（去年中国名义GDP  增长8.0%），工业企业利润累计同比22.0%，工业企业库存累计同比9.7%，均为近年来的高点，企业生产积极性提高，原材料的需求增加推动进口上涨，上半年进口累计同比达到18.9%。
        4、如何看待全球贸易以及中国出口回升的持续性？1）全球贸易已经出现放缓迹象，4  季度中美名义GDP  变化值之和的回落将拖累全球贸易表现。首先，全球贸易已经出现放缓迹象，不过全球制造业指数和BDI  依然维持较高位置，短期内放缓的速度不会太快。其次，4  季度中国名义GDP  向下，而美国经济增速可能因季节性因素回落，中美名义GDP  变化值之和继续向下，叠加基数抬升，全球贸易增速可能继续下行。2）中国出口已经出现放缓迹象，4  季度出口可能继续下行，明年上半年将明显下行。首先，从CCFI  指数来看，中国出口已经出现放缓迹象，不过，9  月份因基数下降且出口先导指数上行，出口同比可能出现短暂回升。其次，展望4  季度，受制于欧美名义GDP  边际改善放缓、人民币升值滞后影响以及基数抬升，出口可能继续下行。由于价格特别是PPI  上涨放缓，我们预计明年上半年中国名义GDP  增速将明显放缓，从而拖累全球贸易增长，反过来又会影响中国出口。
        5、全球贸易增速大幅反弹的终结将对中国产生较大影响。首先从增长角度看，出口对中国增长的贡献边际上将明显下行。今年上半年中国增长回升与全球贸易大反弹相互作用，形成了正反馈机制，这种效应的影响比较大。未来看，随着全球贸易大幅反弹的终结，出口对中国增长的贡献边际上将明显下行，带来增长压力。其次，从汇率角度看，4  季度人民币存在贬值压力。4  季度美元指数有可能出现一波“衰退型上涨”，全球贸易增长下滑不利于欧元；随着缩表的开启，市场对美联储的鹰派倾向开始一轮“再定价”过程；但市场当前对欧央行的货币政策边际收紧已经形成较充分的预期，如果不能顺利实施，欧元将出现一波明显的贬值，从而带动美元指数上涨。因此，从外部看，人民币在4  季度可能面临贬值压力。另外，从内部看，我们从7  月开始强调4  季度中国经济增长的下行压力可能超预期，全球贸易下行影响中国出口；企业端结售汇虽然已经保持相对稳定，但居民端结售汇在年底又面临新的一轮额度开放，也会带来汇率的贬值压力。再次，从政策角度看，货币政策在四季度末存边际放松可能，财政政策的宽松或需等到明年。我们在7  月份半年度报告《信用收缩、增长下行与政策微调》中提出了12  月中央经济工作会议存在边际放松货币政策的可能。同时，明年较大的经济增长下行压力，以及历史经验展现的党代会后一年的高投资增速，意味着明年财政政策有望再次转向边际宽松。最后，从大类资产配置上看，周期类大宗商品可能面临一波下跌，债券的投资机会将逐渐显现，股市的结构性分化特征或许更加明显。从商品来看，需求的回落叠加四季度可能出现的美元指数“衰退型”上涨，将对大宗商品形成双杀格局。从债市来看，通胀预期的回落，叠加增长下行带来的流动性的边际宽松，有望带来一波相对不错的投资机会。从股市来看，分子分母的影响转向但继续对冲，中国经济结构性不断改善可能带来新经济行业的投资机会上升。
        风险提示：货币环境收紧影响经济增长。