9  月7  日，我们发表了报告“动力煤为何淡季不淡”，率先看好动力煤行情。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】然后十余天，秦皇岛港5500  大卡动力煤平仓价从9  月7  日的631  元/吨上涨至9  月18  日的686  元/吨，上涨达55  元/吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）站在这个时点来看，从动力煤基本面上分析，目前依然很好。然而有市场声音在问，环保风暴下动力煤是否会旺季不旺呢？不容置否，今天冬季的需求同比往年肯定会有大幅下降，但是冬季由于供暖需求会大幅增加，两者博弈下，需求相对现在大概率还是大幅增加。现在的供给非常紧张，到了冬季，供给能大幅增加么？从目前情况来看增幅有限，所以我们认为，旺季会更旺！
        采暖季限产到底影响多少需求？（1）限产影响用电需求：采暖季限产分别影响钢铁、电解铝、氧化铝、炭素、焦炭、建材月用电需求45.3  亿、41.1  亿、10.1  亿、0.5  亿、6.9  亿、1.72  亿千瓦时，合计月用电量减少106  亿千瓦时。以中电联公布的度电耗标准煤320g  测算，减少339.2  万吨需求。（2）限产影响其他燃料用煤需求：其他动力燃料用煤在限产的行业中主要涉及钢铁、建材，限产分别减少燃料用动力煤消耗量122  万吨和143  万吨。即使假设不受限产的情况下，下半年钢铁、建材等产量与上半年持平，则限产后其他燃料用动力煤消耗量相较目前减少265  万吨。（3）冬季2+26  城市煤改气减少动力煤需求62  万吨/月。总体来看采暖季限产与目前相比合计减少每月动力煤需求666  万吨，根据往年的历史数据，冬季供暖需求会增加2500  万吨/月的动力煤需求，对冲之下冬季动力煤需求对比目前增加约1834万吨/月。因此限产虽然影响了一部分需求，但冬季动力煤需求仍大幅好于目前水平。
        在需求变化的同时，供给会如何变化？安监、环保高压下，产量释放受限。2017年8  月份，原煤产量为29,077  万吨，去年同期为27,809  万吨，同比增幅仅为4.56%，值得注意的是去年8  月份执行的全面276  政策，对比来看今年环保、安监执行力度之严可见一斑。去年政府产量调控手段为276  到330  的切换，产量释放快速而有效。反观今年，无论是环保、安监，进口煤限制还是汽运煤禁令，均不会有去年那样具有快速释放产量的效果和能力。若产量不能及时释放，动力煤供需缺口将进一步扩大，价格也将进一步上涨。但是我们也不能忽视政府对煤价调控的力度和决心。目前煤价已超过年初《备忘录》规定的红色警戒线上限，政策调控风险在积聚。煤价警戒线以上的持续上涨很有可能使得部分煤矿复产，但是这部分增量也不会很大，我们认为供给的增量可能会小于需求的增量。
        需求并不需要过分悲观，受供暖季环保影响的需求后移或将引爆明年春季行情。8月经济数据一出，周期股应声而下，煤炭亦大跌。对于8  月的经济数据，我们并没有市场认为的那么悲观，其增速虽然下行，但仍呈现出较强的经济韧性。我们认同采暖季限产势必会影响下游需求，但我们认为采暖季被抑制的需求会向前或向后转移，由于今年是环保限产第一年，很多文件最近才做补充发布，市场对其预期也从“可能没那么严”到“环保风暴”，今年需求前移已过时机，那么经过一个冬季积攒的下游需求，待复工时是否会拼命加产以弥补损失呢？我们认为这是非常有可能的。若如此，明年春秋的需求将大大好于往年同期水平。
        在此前提下，我们认为动力煤仍有较大的投资机会。重点推荐标的：陕西煤业、中国神华、露天煤业。
        风险提示：宏观经济大幅下行，下游需求大幅下滑，煤价大幅下跌，政府行政性调控煤价