本周金融板块综述
        本周上证综指回调0.3%，深圳成指上涨0.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】券商板块上涨0.9%，保险板块回调3%，银行板块回调1.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上周周报组合中海德股份（+4%）/物产中大（+2%）等表现较好。
        下周安信金融组合
        券商：招商证券/中信证券/华安证券/国元证券
        保险：中国平安/中国人寿/中国太保
        银行：平安银行/北京银行/南京银行/宁波银行
        转型金融：海德股份/五矿资本/物产中大，关注东方财富"
        下周金融板块观点
        【投资故事】
        由北京市人民政府主办的“2017金融街论坛”于2017年9月14日至9月15日举行，本次论坛继续聚焦金融风险防控，一行三会高官等出席并发表演讲，我们认为2017年以来，尤其是全国金融工作会议后，金融行业正在进入新的一轮发展周期，这一轮发展周期下，有三个明显的特点，一个特点是严监管下，金融机构回归传统业务模式，牌照套利等行为受到严格限制；第二个特点是产融结合，服务实体经济成为金融行业发展的宗旨；第三个特点是市场集中度将逐步提升，行业龙头的业绩会更加稳健。
        银行方面，2017年金融街论坛上，银监会和央行表示打击非法资金链、同业和理财、房地产等领域的乱象仍是监管的主基调，货币政策仍将坚持稳定中性，服务去杠杆的总趋势。金融杠杆率从2016年末的72.4%下降到2017年一季度的71.2%，目前银行整体的同业资产负债规模、同业理财规模以及表外业务规模已大幅下降，去杠杆目标是建立稳定的监管机制，因此长期来看银行业的系统性风险将持续降低
        保险方面，根据国际理论和实践经验，投资收益的90%以上由资产配置决定，近年来监管层一直注重险资大类资产配置，稳步拓宽险资市场化投资渠道，扩大可投资的“资产池”，放开未上市股权、不动产、信托等金融产品、优先股、创业投资基金、股权投资基金等大类资产类别和投资品种，在险资投资多元化背景下，预计未来对于险资配置的监管将成为大势所趋。
        金融科技方面，本周三，中国互联网金融协会发布《关于防范比特币等所谓“虚拟货币”风险的提示》，表示比特币等虚拟货币缺乏明确的价值基础，一方面市场投机容易造成价格的剧烈波动和投资者的损失，另一方面为洗钱、贩毒、走私、非法集资等违法犯罪活动提供了便利。本周四，国内首家比特币交易场所比特币中国发布公告称将于9月30日停止所有交易业务。我们认为，这与上周央行等七部门发布的有关代币发行融资风险的公告一致，均体现出严格限制虚拟货币的态度。
        流动性方面，虽然本周公布的经济数据显示8月外汇占款达22个月新低且货币增速同比降至9%以下，但9月由于财政支出集中投放流动性总体处于宽松水平，本周面临6000多亿元的同业存单到期压力，是资金面紧张的主要压力，利率开始上行，但距离今年6月的高点尚有距离。"
        【券商观点】
        （1）券商板块维持高弹性。
        三季度券商板块贝塔值较二季度的0.89回升到1.78，弹性的回升主要原因是市场对券商ROE的预期回升。具体来说，一是券商自营业绩的改善被市场重新认识，自营占比提升加大业绩弹性；二是8、9月市场交易额和两融余额持续提升，各类投行业务均现回暖，市场对券商业绩预期持续改善；三是沪指突破3300点后市场情绪明显提升，自营业绩与股指提升形成正面反馈。以上因素在9月仍将持续，预计券商板块可以保持较高的股价弹性。
        （2）股指期货二次“松绑”，交易量有望继续上升。
        ①中金所二次松绑股指期货。2017年9月15日晚，中金所对股指期货进行进一步的“松绑”，沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金标准由目前合约价值的20%调整为15%，沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之六点九（此前为万分之9.2）。
        ②交易量有望继续上升。截至9月15日，9月日均股基交易额达到6412亿元（MoM  +18%，YoY  +44%），我们认为股指期货限制的进一步放松有利于投资者（特别是机构投资者）开展套期保值交易，进一步提振市场交易活跃程度。我们根据上半年券商数据进行测算，假定股票交易额在原有基础上多增10%且佣金率保持不变，则上市券商整体营业收入将多增2%。
        （3）增量资金持续入市，市场情绪持续提升。
        ①两融余额连创新高，杠杆交易活跃：8月25日，上证综指突破3300点，两融余额9273亿元；至9月14日周四，两融余额已升至9849亿元，上涨6%并连创20个月来的新高。
        ②周新增投资者数量提升：7月周均新增投资者数量为28万户，截至9月15日，8-9月周均新增投资者数量升至33万户。
        ③境外资金持续北上。据WIND统计，深股通（北向）日成交金额升至59亿元，创深港通开通以来的新高；沪股通（北向）日成交金额升至61亿元。
        ④股指期货限制松绑后，机构投资者投资意愿有望增强。"     
        【保险观点】
        （1）保险资本监管将成为大势所趋。本周2017金融街论坛在北京召开，保监会副主席黄洪提出加强保险资本监管将是大趋势。
        ①险资配置已形成多元化格局。根据保监会保险资金运用监管部主任任春生披露数据，截至2017年8月末，保险资金运用规模为14.5万亿元，其中银行存款和各类债券占比达到48%，股票和证券投资基金占比13%，基础设施投资计划占比8.5％，保险资产管理产品占比5%，信托等金融产品占比10%，险资配置多元化格局已形成，2017年前8月年化投资收益率为5.27％。
        ②未来险资监管规范将成为大势所趋。根据国际理论和实践经验，投资收益的90%以上由资产配置决定，近年来监管层一直注重险资大类资产配置，稳步拓宽险资市场化投资渠道，扩大可投资的“资产池”，放开未上市股权、不动产、信托等金融产品、优先股、创业投资基金、股权投资基金等大类资产类别和投资品种，在险资投资多元化背景下，预计未来对于险资配置的监管将成为大势所趋。
        （2）险资进入实体经济渠道建设将进一步推进。黄洪强调推进保险供给侧改革，提升保险服务水平，根据保险会披露数据，截至2017年6月末，保险业定期存款余额14281.93亿元，是实体经济中长期贷款重要资金来源，投资债券和股票为实体经济直接融资67554亿元，较年初增长11%，预计未来险资进入实体经济渠道将进一步疏通。
        （3）预计保险改革将持续推进。根据保监会副主席黄洪在金融街论坛上的讲话，预计未来保险业改革将主要从四方面推进。一是市场化，继续推进保险定价机制改革，健全市场化的汇率形成机制；二是专业化，坚持“保险姓保”，完善保险市场、机构、产品体系；三是信息化，广泛应用互联网、大数据、人工智能、基因检测等信息科技，改革创新保险产品管理和服务；四是国际化，应用国内外两种资源，推进保险业的双向开放。
        （4）134号文实施临近，预计死差益占比将持续提升。
        ①134号文实施日期临近。2017年5月保监会下发《规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》，明确限制险企发展快速返还的两全险、年金险，以附加险形式存在的万能险、投连险，以及纯理财型的护理险，并要求其在10月1日前完成自查和整改。
        ②保险公司保障属性将持续提升。预计134号文将推动保险公司产品保障性提升，利润主要来源由利差向死差转变，与此同时上市险企方面产品结构稳健，受到新规影响将小于中小型险企，预计上市险企将更加注重新业务价值率较高的保障型产品，2018年开门红产品结构预计将与往年主推的快速返还产品附加万能险大为不同，而是从年初起就推行结构较为优化的保障型产品。"       
        【银行观点】
        （1）去杠杆仍是主基调。2017年金融街论坛上，银监会和央行表示打击非法资金链、同业和理财、房地产等领域的乱象仍是监管的主基调，货币政策仍将坚持稳定中性，服务去杠杆的总趋势。根据社科院7月发布的统计数字，2017年一季度，包括居民、非金融企业和政府部门的实体经济杠杆率由2016年末的234.2%增加到237.5%；银行业存款类金融机构的负债端来衡量，金融杠杆率从2016年末的72.4%下降到2017年一季度的71.2%，从银行业存款类金融机构的资产端来衡量，金融杠杆率则从2016年末的由78.1%下降到2017年一季度的77.3%。金融去杠杆初见成效，但任务仍然艰巨。目前银行整体的同业资产负债规模、同业理财规模以及表外业务规模已大幅下降，去杠杆目标是建立稳定的监管机制，因此长期来看银行业的系统性风险将持续降低。
        （2）资金空转减少，估值提升可期。根据银监会统计数字，8月银行业的资金空转和杠杆风险大幅降低，服务实体经济能力进一步加强。①同业资产负债大幅压缩。8月末同业资产、同业负债分别较年初减少3.2万亿元和1.4万亿元，同比增速分别为-13.8%和-1.6%。前期同业业务增速较快的中小银行下降尤为明显，其中股份制银行同业资产与年初相比降幅达45%。②理财产品增速连降。8月末，理财产品余额同比增速降至6.5%,较去年同期下降27个百分点，已连续七个月下降，其中同业理财累计减少2.2万亿元。城商行和农商行理财余额的较去年同期分别下降了40和90个百分点。③支持实体进一步加强。银行业信贷支持实体经济力度持续加强。2017年前8个月新增贷款10.3万亿元，占新增资产的比例较去年同期大幅提高37.8个百分点。监管去杠杆和脱虚入实在短期内对银行业的净利息收入造成了较大影响，2017年上半年25家上市银行的利息支出比年初上升了11.5%，同比上升了13.8%，对净利润造成较大负面影响。目前监管去杠杆的节奏已大幅放缓，且银行业系统性风险大幅降低，使得银行股DDM模型分母端的风险溢价大幅下降，估值提升空间加大。
        （3）资金利率缓升。本周央行净投放2600亿，7天和14天品种分别投放2100亿和1100亿，主要对冲短期资金到期压力。Shibor隔夜利率从周初的2.644%上升到2.6958%，提升5bps。此外7天、14天和1个月品种分别上涨0.81，0.88和1.49个bps。DR007利率较周初上升3个bps至2.9079。
虽然本周公布的经济数据显示8月外汇占款达22个月新低且货币增速同比降至9%以下，但9月由于财政支出集中投放流动性总体处于宽松水平，本周面临6000多亿元的同业存单到期压力，是资金面紧张的主要压力，利率开始上行，但距离今年6月的高点尚有距离。三季度后从监管政策和货币政策的角度，去杠杆已取得一定成效，之前的强度不会持续，银行由于同业资产的压缩和利率水平的稳定，利息支出增速会明显下降，预计三季度净利润增速或得到边际改善。"       
        【转型金融观点】
        （1）首家比特币平台关停，金融科技监管逐步升级。自上周ICO被定义为非法融资，央行等七部门明确表示代币或虚拟货币不具有与货币等同的法律地位之后，本周监管层继续加强对虚拟货币的监管。中国互联网金融协会发文提示虚拟货币的风险，并限期关停国内比特币交易平台。我们认为，将金融科技纳入金融监管是大势之趋，此次关停比特币交易平台是这个过程中重要的一步。
        ①提示虚拟货币风险，关停比特币交易平台。本周三，中国互联网金融协会发布《关于防范比特币等所谓“虚拟货币”风险的提示》，表示比特币等虚拟货币缺乏明确的价值基础，一方面市场投机容易造成价格的剧烈波动和投资者的损失，另一方面为洗钱、贩毒、走私、非法集资等违法犯罪活动提供了便利。本周四，国内首家比特币交易场所比特币中国发布公告称将于9月30日停止所有交易业务。我们认为，这与上周央行等七部门发布的有关代币发行融资风险的公告一致，均致力于限制虚拟货币的发展。
        ②金融科技监管逐步落地。进入2017年，监管层逐渐重视对金融科技的监管:今年5月，央行宣布成立金融科技委员会，在其主要职责中明确指出：强化监管科技应用实践，积极利用大数据、人工智能、云计算等技术丰富金融监管手段；今年7月，第五次全国金融工作大会上提出了加强金融科技的监督；上周，央行等七部门正式发文，将ICO定性为非法公开融资。我们认为，将金融科技纳入金融监管是大势之趋，此次关停比特币交易平台是这个过程中重要的一步。
        （2）不良资产供给稳中有升，AMC行业前景广阔。近期披露的二季度银行不良贷款余额、信托风险项目规模和工业企业应收账款余额均显示出不良资产供给的稳中有升。我们认为，随着对金融业监管的趋严，AMC业务将有较大的发展空间。
        ①商业银行不良贷款余额持续上升。二季度我国商业银行不良贷款余额上升至1.64万亿元，其中次级类、可疑类和损失类均比一季度有所提升。不良与关注类贷款存量规模之和超过5万亿元。我们认为，由于五大行的“不良贷款余额/逾期90天以上”指标在1以上，而绝大多数股份行的该指标在1以下，股份行后续的不良确认压力较大，预计不良资产供给将进一步释放。
        ②信托风险项目量价齐升。随着非银金融机构在社会融资活动中重要性的提升，非银金融行业也成了不良资产的重要攻击方。据中国信托业协会数据显示，截至2017年二季度末信托风险项目数量达到581个，规模达到1381亿元，较一季度末的561个和1227亿元均有明显上升。
        ③工业企业应收账款逐步沉淀。截至二季度末，全国规模以上工业企业应收账款净额达到12.6万亿元，较一季度末增加0.6万亿元。其中，TMT、电气机械制造和汽车制造行业的应收账款位于前列。从应收账款的回收期看，外资企业与国有企业应收账款回收期较长，而私营企业回收期较短但近年来有上升之势。我们认为，一部分应收账款将继续沉淀为坏账，进一步增加了不良资产的供给。
        （3）信托获债务融资资质，行业下半年前景稳固。本周一，中国银行间市场交易商协会公告称信托公司经市场评价获得承销业务资质，可开展非金融企业债务融资工具承销业务，具体主要包括短期融资券（CP）、中期票据（MTN）、中小企业集合票据(SMECN)、超级短期融资券（SCP）、非公开定向发行债务融资工具（PPN）、资产支持票据（ABN）等类型。我们认为，在严监管的环境下，信托业将继续发挥其全能牌照优势。9月以来，信托景气逐渐走强，信托市场存续期规模周增速的四周移动平均稳定在0.5%以上，周平均发行规模的四周平均稳定在2亿元以上。本周的新规将进一步稳固行业的景气。"
        本周重要数据
        （1）日均股基交易额上涨。本周日均股基交易额为6421亿元，环比上涨1.4%。上周新增投资者33万人。
        （2）两融余额上涨。截至9月7日周四，两融余额合计9849亿元，环比上涨2.02%。
        （3）本周IPO发行11家，规模为59亿元，再融资发行10家，规模为173亿元，债券承销84家，承销规模为713亿元。
        （4）截至本周市场续存集合理财产品合计共3697个，资产净值24064亿元。其中广发证券资产管理以3488亿元，稳居集合理财类行业规模第一，行业占比15%。
        （5）根据wind统计，截至2017年9月15日信托市场周平均发行规模为9585万元，平均预计收益率为6.47%。
        （6）根据wind统计，截至2017年9月15日信托市场存续规模达到29950亿元，比上周五上升0.47%。"       
        本周重要公告
        【券商公告】
        （1）兴业证券(601377)：兴业证券股份有限公司非公开发行  2017  年次级债券（第六  期），将于  2017  年  9  月  13  日起在上海证券交易所交易市场固定收益  证券综合电子平台挂牌并面向合格投资者中的机构投资者，发行总额28亿元。
        （2）  哈投股份(600864)：远东投资有限责任公司（国家基本登记号：1082801006496，纳税人识别号：2801134190）的破产程  序终结。据此，俄罗斯阿穆尔州联邦税务局第  1  跨区检查局已将远东投资有限  责任公司破产清算记录列入俄罗斯国家统一法人登记名录，破产程序终结。  绥芬河泽源经贸有限公司的清算工作正在进行中。
        （3）  华安证券（600909）：华安证券股份有限公司发布《关于“15  华安  01”公司债券回售的公告》，“15  华安  01”持有人可按照本公告规定，拟部分或全部行使回售选择权，  须在回售登记期内进行登记。回售登记期为2017  年  9  月  20  日至  2017  年  9  月  22  日（工作日），回售资金发放日为2017  年  11  月  2  日。
        【保险公告】
        （1）中国平安（601318）：公司公告8月保费数据，寿险前8月累计实现保费2723亿，同比增加36%，财险前8月累计实现保费1386亿，同比增加24%。
        （2）新华保险（601336）：公司公告8月保费数据，前8月累计实现保费754亿元，同比减少9%。
        （3）中国人寿（601628）：公司公告8月保费数据，前8月累计实现保费4027亿元，同比增加18%。"     
        【银行公告】
        （1）光大银行（601818.SH）：2017年9月12日，光大银行股份有限公司发布关于“光大转债”开始转股的公告。本次转债转股的发行规模为人民币300亿元；每张面值为人民币  100  元，按面值发行；期限6年，自2017年3月17日起，至2023年3月16日止；票面利率：第一年为0.2%、第二年为0.5%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2.0%；转股期起止日期：2017年9月18日至2023年3月16日；转股价格：初始转股价格为人民币4.36元/股，最新转股价格为人民币4.26元/股。如光大转债存续期内转股价格根据《募集说明书》约定的条件发生调整，则按照当时生效的转股价格进行转股。
        （2）贵阳银行（002839.SZ）：2017年9月13日，贵阳银行股份有限公司发布关于首次发行限售股上市流通公告。本次上市流通的限售股为公司首次公开发行限售股，共涉及  1  名自然人股东持有的限售股共计3,042股，将于2017年9月18日起上市流通。
        【转型金融公告】
        （1）物产中大（600704）：  2017  年  9  月  12  日，物产中大与机电集团签订了《民爆企业重组协议》。按照该协议，公司以其控股子公司物产民爆中的全部股权（出资额  8,308万元，占物产民爆股权比例为  76.9%）作为出资，机电集团以在永联民爆中的全部股权（出资额  2,069  万元，占永联民爆股权比例为  41.4%）以及所收购的和聪物源在物产民爆中的全部股权（出资额  2,500  万元，占物产民爆股权比例为  23.1%）作为出资，  双方共同新设成立新联民爆。本次重组完成后，公司持有新联民爆  23.3%的股权，物产民爆成为新联民爆的全资子公司，物产民爆由公司的控股子公司变为间接参股公司。
        （2）越秀金控（000987）：为拓宽公司控股子公司越秀租赁融资渠道，公司于  2017  年  9  月  14  日召开的第七届董事会第三十八次会议审议通过了《关于越秀租赁开展应收账款资产证券化的议案》，同意越秀租赁开展应收账款资产证券化业务，通过广州证券设立“应收账款资产支持专项计划”。专项计划拟发行的资产支持证券规模不超过  18.44  亿元，期限不超过  5  年。
        （3）渤海金控（000415）：  2017年8月31日，为进一步发展公司飞机租赁业务，公司全资子公司  Avolon  Holdings  Limited拟对其控股子公司  Hong  Kong  Aviation  Capital  Limited以现金增资  23.8  亿美元。本次增资有利于增强  HKAC  资本实力、融资能力和业务发展能力，有利于提升  HKAC  在国际飞机租赁市场的竞争力，有利于促进公司飞机租赁业务发展。  2017年9月15日第五次临时股东大会通过了该议案。
        风险提示
        宏观风险，市场风险，交易量萎缩