■行业整体—“游”在浪潮头，“戏”里有洞天：2017  年中报新三板游戏行业营业收入增速38.85%，净利润增速52.60%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】游戏行业营收平均数稳步上升，从2344  万元增到4877  万元，代表行业大体发展水平的中位数从634  万元增加到1971  万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净利润平均数快速上升，从362  万元到808  万元，中位数增加到207  万元。来自筹资活动现金流和股权融资额数据显示，游戏行业融资稳定提升但增速有所下降，有息负债占除去商誉后总资产比例有所降低显示资本结构愈加稳定。行业净现金周期有所增加，毛利率降低，净利率提升。采用整体法计算的游戏行业2017H1  静态PE  是63.38X，考虑可比口径下，2016H1  和2017H1  对应市盈率为94.28X  和67.01X。
        ■结构化观察—横看求岭，侧看求峰：细分层次观察显示，创新层优于基础层，协议板块表现优于做市板块。在新三板游戏行业中，2017  年披露中报的创新层有19  家，基础层有114  家。整体来看，2015H1  到2017H1  期间，创新层营收从4878  万元增加到12620  万元，基础层从1819万元增加到3575  万元；对于净利润而言，创新层从992  万元增加到3365万元，基础层从231  万元增加到382  万元。按照转让方式分类，协议板块和做市板块公司表现不尽相同。样本内共有14  家做市转让公司，119家协议公司。行业整体营收增速方面有所下降，但协议公司优于做市公司。净利润增速做市公司由负转正，协议公司下降。ROE  和销售净利率方面，均有所增长，反映了行业较好的盈利能力，协议公司优于做市公司。
        ■对标主板—逊雪三分白，赢得一段香：相比主板公司，新三板公司盈利超越，费用平稳，偿债能力佳。我们将新三板游戏公司按照主要产品按类别分类与主板“网络游戏”概念股票进行对比。整体来看，新三板公司盈利能力更强，费用率相对更高但基本平稳，偿债能力远远优于主板公司。分类别来看，移动类公司与页游类公司增长潜力大。
        ■优中选优—众里寻他千百度，游戏“佳丽”在何处：我们根据营收体量、持续盈利能力、边际盈利突破、内在资本再创造能力、行业发展契合度，估值水平等综合筛选出站在新三板游戏行业领奖台上的3  家具有优质潜力的公司，分别为力港网络（834385.OC）、分享时代（837731.OC）和动信通（834149.OC）。
        ■风险提示：行业发展不及预期；游戏公司产品研发不及预期