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食品饮料行业研究报告:中银国际-食品饮料行业乳制品中报总结:需求超预期,行业收入提速-170906

行业名称: 食品饮料行业 股票代码: 分享时间:2017-09-15 16:38:01
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 汤玮亮
研报出处: 中银国际 研报页数: 8 页 推荐评级:
研报大小: 481 KB 分享者: lan****00 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        乳制品行业上市公司  17年中报披露完毕。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据测算,乳制品行业  A+H股共计9  家主要公司17  年上半年营收同比增10.6%,归母净利同比增3.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)看整体,乳品需求超预期,行业收入提速,产品结构升级抵消成本压力,竞争格局有望持续改善。看液体乳,需求持续向好,结构升级托底毛利率,关注健康意识增强与消费习惯改变,低温产品是未来布局重点。看奶粉,注册制名单逐批落地,婴幼儿配方奶粉行业开启复苏大趋势。看上游,受困国内原奶价格低迷,牧业企业业绩持续不佳。看公司,龙头乳企市场份额不断提升、业绩优秀,部分打法合理的区域性乳企业绩靓丽,继续重点推荐伊利股份。
        事件
        乳制品行业上市公司17  年中报披露完毕。根据我们测算,乳制品行业A+H股共计9  家主要上市公司17  年上半年营收同比增10.6%,归母净利同比增3.1%。
        点评概要
        乳品需求超预期,行业收入提速。17  年上半年,9  家乳制品行业上市公司营收同比增10.6%,2015  年以来首次回到双位数。中国消费特点将推动乳品结构继续升级,龙头乳企可以充分享受消费升级。三四线城乡需求超预期,传统渠道下沉与新兴渠道兴起助力行业收入提速。
        产品结构升级抵消成本压力,竞争格局有望持续改善。17  年上半年行业成本压力较大,但领先乳企通过产品结构升级抵消成本压力,9  家上市公司17  年上半年毛利率同比仅微降0.6pct。成本压力带来小型乳企淘汰与价格战缓解,9  家上市公司17  年上半年销售费用率同比降1.4pct,我们认为未来行业竞争格局有望持续改善。
        17  年上半年液体乳行业增速近10%,毛利率环比回升。17  年上半年行业上市公司液体乳收入同比增9.7%,15  年以来最高,显示需求持续向好。17  年上半年毛利率同比降2.0pct,但环比回升0.2pct,成本压力仍大,但结构升级已经成功托底,我们认为未来毛利率会逐步回升。关注健康意识增强与消费习惯改变,低温产品是行业未来布局重点。消费者健康意识日益增强,含有益生菌的低温酸奶与之更为契合,17  年上半年乳企纷纷推出低温酸奶新品,加强该领域布局。越来越多消费者喜好低温饮用的习惯,或许会为低温牛奶领域带来新机遇。
        注册制名单逐批落地,奶粉企业分化加剧,婴幼儿配方奶粉行业开启复苏大趋势。17  年上半年行业上市公司奶粉收入同比增10.1%,2015  年以来首次为正,17  年上半年奶粉毛利率同比降1.4pct,但环比回升2.0pct,行业秩序逐步恢复,打开未来盈利空间。我们判断注册制更为利好国产奶粉,未来奶粉企业分化加剧,获批企业确定性增强,未获批企业逐步被淘汰腾出市场空间,渠道补库存有望推动奶粉行业17-18  年收入提速。
        受困国内原奶价格低迷,上游牧业企业业绩持续不佳。国内原奶供给仍然相对过剩,原奶价格回暖不及预期,上游牧业上市公司17  年上半年业绩持续不佳,皆处于营收萎缩或增速放缓、利润下滑的困境。
        龙头乳企市场份额不断提升、领跑行业、业绩优秀,部分打法合理的区域性乳企业绩靓丽,继续重点推荐伊利股份。
        风险提示
        行业需求再度放缓、产品结构升级不及预期、食品安全风险。
  

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