MDI與TDI雙龍頭,具備核心技術優勢:萬華化學是全球MDI龍頭,擁有MDI產能180萬噸,佔2016年全球/國內總產能的24.5%/58.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】MDI屬於寡頭壟斷,市場集中度高,近年來除拜耳、亨斯邁、巴斯夫等幾大廠商擴產外並無新進入者。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)MDI具有高技術壁壘、高投資、長建設週期等特徵,而公司掌握MDI核心生產技術,並因其原材料65%自給率具備成本優勢。2018年30萬噸TDI也將投產,將取代滄州大化成為國內龍頭。
2017-2019產能為799/831/861萬噸,MDI供需持續改善:2017/2018/2019全球MDI產能為799/831/861萬噸,MDI是強酸強鹼類產品,每年需要40天時間對產線進行檢修,因此每年至少損失13%的效率。另外考慮到歐美需求復甦,並帶動國內出口量超過進口,加上國內建築節能領域每年新增需求有望達25萬噸及雄安新區等新增需求,預計國內外MDI供需格局將持續改善。2018年萬華30萬噸及Sadara20萬噸TDI投產或將對價格造成影響,但由於新產能投產後爬坡仍需時間疊加需求支撐,預計TDI供需也將維持緊平衡。
價格高位提振業績彈性,細分領域實現進口替代:中長期MDI由於供給增速不及需求增速,供需緊張將支撐價格維持高位。公司MDI業務受價格影響彈性較大,每上漲1000元EPS增厚約0.30元。此外2018年預計3萬SAP、2019年13萬噸PC等陸續釋放產能,年產100萬噸乙烯、40萬噸PVC等項目正在立項及環評進程中,ADI業務擁有超5萬噸/年產能並有30萬噸的水性塗料產能規劃,功能材料與精細化學成長板塊將持續放量維持高速增長並實現進口替代。
首次納入研究範圍,給予買入評級:受益於產品量價齊升,公司2017H1營收/淨利潤均出現大幅改善,營收為244.3億元同比增長96%;淨利潤為48.61億元,同比增長255%。一方面MDI價格高位對業績形成支撐,另一方面TDI、SAP、PC及石化系列產能不斷釋放將持續帶動公司增長,預計2017/18/19年淨利潤將同比增長167%/21%/15%。本中心將萬華化學納入研究範圍,給予買入評級,目標價為人民幣50.4元,係基於2017年預期市盈率14倍(同業均值)計算而得。