东兴证券-常熟银行-601128-净息差企稳回升,资产质量向好-211022

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日期:2021-10-22 13:43:26 研报出处:东兴证券
股票名称:常熟银行 股票代码:601128
研报栏目:公司调研 林瑾璐,田馨宇  (PDF) 8 页 618 KB 分享者:yg***9 推荐评级:强烈推荐
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研究报告内容
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  事件:10月20日,常熟银行公布2021年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度实现营收、拨备前净利润、归母净利润56.33、33.19、16.60亿,分别同比增13.0%、12.4%、19.0%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)3Q21年化ROE14.02%,同比提升1.82pct。9月末,总资产2415亿,较年初增15.7%;不良率0.81%,环比下降9BP;拨备覆盖率521.4%,核心一级资本充足率10.12%。

  业绩点评:

  营收利润增速继续回升。常熟银行3Q21营收同比增13%,较上半年提高5.3pct。随着拨备计提逐步常态化,拨备对业绩形成正向贡献;净利润同比增19%,较上半年提高3.5pct。收入端的主要贡献来自规模扩张提速、息差拖累减小、非息业务逐步恢复:1)公司积极投放信贷,贷款规模实现较快增长。9月末,贷款余额较年初增23.2%,已高于往年全年增幅;贷款增速高出总资产增速7.5pct。反映出资产端配置向信贷倾斜,有助于稳定资产收益率水平。2)净息差企稳回升。3Q21净息差为3.03%,较1H21提升1BP;我们判断结构和利率因素均有贡献。3)3Q21非息收入同比高增58.3%;手续费净收入同比增29.9%,中间业务持续恢复,也与去年同期低基数有关。

  资产结构优化,净息差企稳回升。常熟银行定位小微市场,具有独特的小微信贷管理模式,小微贷款高定价、低风险特征明显,息差绝对水平处于上市行前列。前三季度净息差为3.03%,环比上半年提高1BP。我们判断三季度息差企稳回升,结构和利率因素均有贡献。一方面,资产投放向贷款、个贷倾斜,同时不断下沉。贷款占生息资产比重持续提升,9月末为67.21%,较6月末提高1.2pct。个人贷款占比为58.68%,较6月末提高1.41pct。金额100万以下、100万-1000万的贷款占比分别为40.24%、33.52%,已连续两季度提高,贷款业务继续下沉。另一方面,我们判断新发放贷款利率,特别是小微贷款利率或已逐步企稳。价格对资产端收益率亦呈正向贡献。

  预计下半年货币、信贷政策稳健,新发放贷款利率趋稳;伴随资产结构调整优化,资产端收益率有望保持稳中有升。负债端,成本管控效果较好,上半年存款成本下降9BP;考虑到常熟银行中长期存款占比较高,长期有望受益于存款定价机制改革。综合来看,净息差或已处于修复通道,有望推动营收逐步回升。

  不良实现双降,资产质量保持优异。得益于独特的小微业务模式和成熟的风控体系,常熟银行资产质量长期处于同业较优水平,三季度资产质量进一步改善。9月末,不良贷款余额为13.16亿,环比下降0.46亿;不良率0.81%,环比下降9BP,资产质量夯实。关注率环比下降8BP至0.88%,潜在不良压力较小。拨备覆盖率为521.4%,环比较平稳,亦维持在同业较高水平。整体资产质量保持优异、拨备计提充足,反补利润空间较大。

  核心逻辑:

  坚持差异化发展,小微金融定位清晰。常熟银行定位于三农、小微市场,已形成“IPC技术+信贷工厂”小微模式。前端采用IPC技术贷前调查、交叉验证;后端采用标准化、工厂化的审批流程,严格风控、提高效率。公司用较高管理费用覆盖信用成本,小微贷款具有定价高、风险低的特征。常熟银行小微模式已形成较强的专业性、系统性,成长潜力客观。

  小微模式成熟可复制,有望打开成长空间。常熟银行小微模式已较为成熟,可复制性强。将成熟的“IPC技术+信贷工厂”进行异地复制,通过异地分支机构和村镇银行拓宽业务,近年公司异地存贷贡献、营收贡献均有所提升。异地拓展有望打开成长空间。

  投资建议:

  常熟银行作为特色鲜明的小微金融业务领跑者,深耕本地市场;同时,通过异地分支机构和村镇银行拓宽业务,信贷规模有望保持较快增长。小微业务特色鲜明,具备较强的贷款议价能力,净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量优异,拨备较为充足,反补利润空间较大。预计2021、2022年净利润增速21.0%、19.6%。对应BVPS分别为7.36、8.33元/股。当前可比农商行2021年平均PB估值为0.82倍,综合考虑公司近两年估值中枢和基本面情况,给予公司1.2倍2021年PB目标估值,对应目标价8.83元/股,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。

  

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