浙商证券-海信家电-000921-深度报告:国企混改释放企业活力,打造新增长曲线未来可期-211126

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日期:2021-11-27 08:02:32 研报出处:浙商证券
股票名称:海信家电 股票代码:000921
研报栏目:公司调研 马莉  (PDF) 32 页 2,233 KB 分享者:571****12 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  报告导读

  我们认为海信家电经历国企混改后企业活力被全面释放。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司传统冰洗空产品差异化、高端化破局存量市场竞争。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司并购整合海信日立、三电控股打造商用中央空调、新能源车压缩机的第二、第三增长曲线。我们给予公司22年目标价17.51元,予以“买入”评级。

  投资要点

  深耕白色家电三十年,家电战列舰乘风起航

  海信家电前身于1984年成立,早期通过冰洗空业务成长为国内家电龙头企业。近年来公司通过数次收购和业务重构,目前已形成冰箱、洗衣机、家用空调、中央空调、汽车空调压缩机为主导的产品矩阵。2020年公司营业收入483.93亿元,同比提升29.21%,白电业务依然是公司主要营收来源,2019年并入的中央空调业务成为拉动公司发展的新动能,外销提升拉动企业规模扩张。

  高端化、差异化破局存量竞争,白电出海打造国际企业

  1)在消费升级的趋势下,市场对高端白电的需求逐渐增加,公司冰箱产品2020年中高端零售额占有率同比提升2.9 pct。2)差异化方面,新风空调符合消费者健康化的消费需求,21年1-10月新风空调全渠道零售额同比增长102%,21年1-10月海信新风空调线下零售额市场份额分别为24.11%,位列行业第二。3)公司在海外不断深入布局,通过并购整合、自主品牌、体育营销策略推进出海,2020年公司白电外销占比达42.62%。

  中央空调市场规模前景可期,领跑行业第二增长曲线明晰

  1)2020年中央空调市场规模882.1亿元,由于精装房渗透率提升和绿色环保消费理念,中央空调的市场规模预计快速增长。2)目前我国中央空调市场由多联机主导,2020年底多联机占中央空调市场容量的58.6%,未来多联机市场地位稳固。3)海信系列是中央空调领域的绝对龙头,“日立+海信+约克”三品牌并行,三个品牌合计市占率14.82%,位居行业第一。未来海信将发力工装渠道,通过性价比优势抢占精装修市场。

  发力新能车汽配业务,打造全新第三增长曲线

  公司并购三电,切入新能源车压缩机业务。1)预计下游新能源车市场扩大带动新能车空调系统销量提升,同时新能源车热泵系统单车价值更高、技术正在不断完善。我们预计2025年中国新能源汽车空调系统市场价值为196亿元,较2020年增长303.29%。2)三电助力海信快速进军新能源车用空调行业,尽享新能源汽车在中国快速渗透的红利,同时公司在管理、资金、客户上与三电产生协同,有望形成公司第三增长曲线。

  混改落地优化公司治理结构,战略投资者赋能品牌出海

  1)国企混改有助于公司简化流程、激发员工积极性、打破原有薪资体系吸引优秀人才。2)新战略投资者帮助公司整合外贸资源,打开公司外销的航运运输渠道,方便公司出口业务开展。

  盈利预测及估值

  考虑到公司传统冰洗、家用空调业务持续推进产品高端化、差异化,有望量价双升,业绩增长确定性强;中央空调方面,考虑到公司旗下的海信日立是中央空调行业的绝对龙头,市场地位稳固。我们预计公司2021-2023年收入为672.24/771.06/847.12亿元,对应增速38.91%/14.70%/9.87%;归母净利润为13.76/18.36/22.13亿元,对应增速为-12.83%/33.39%/20.55%,对应当前股价PE分别为11.80/8.85/7.34倍。我们给予公司22年13x PE,对应目标股价17.51元,予以“买入”评级。

  风险提示

  原材料价格波动;地产销售、竣工不及预期;市场竞争加剧

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