天风证券-报喜鸟-002154-多品牌矩阵丰富增长曲线,定制化服务引领行业发展-211203

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日期:2021-12-03 14:20:28 研报出处:天风证券
股票名称:报喜鸟 股票代码:002154
研报栏目:公司调研 孙海洋  (PDF) 51 页 3,353 KB 分享者:jil****ng 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  报喜鸟:中高端商务休闲服饰品牌

  公司成立于2001年,实施“一主一副、一纵一横”的发展战略,坚持打造多品牌矩阵,目前拥有或代理的品牌包含报喜鸟、HAZZYS、恺米切、乐飞叶、宝鸟等,各品牌满足中高端人士不同场合下着装需求。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在温州永嘉、上海松江、安徽合肥建有三大生产基地。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)通过打造“三朵云”智能制造体系,充分满足消费者个性化、时尚化需求,率先引领服装产业探索大规模个性化定制之路。2021年公司非公开发行股票,公司实控人、董事长拟8亿元(3.02元/股认购2.73亿股)全额认购,本次定增完成后实控人持股比例增至39.4%;21年11月非公开事项已获得证监会批文。

  21Q1-Q3公司营收29.7亿同增31.3%。2020年营收37.9亿同增15.7%,其中报喜鸟、HAZZYS、宝鸟收入分别占比34%、33%、21%。自2017年业务重心回归主业以来净利持续高增,2020年及21Q1-Q3归母净利分别为3.7亿(+74.5%)、3.7亿(+52.5%),扣非归母净利分别为2.97亿(+177.0%)、3.09亿(+57.7%)。

  分品牌看,2020年Hazzys收入12.3亿占比33.4%,在20年其他品牌精简门店情况下,Hazzys门店数保持增长;分渠道看,20年电商渠道占比16%,拓展抖音等新兴渠道增长势头强劲。

  盈利能力持续增长。2020年毛利率63.38%同增1.68pct。21Q1-Q3受益于线上占比增长以及各渠道盈利能力提升,带动毛利率增长。2020年公司净利率10.30%同增4.06pct,主要系资产减值损失下降、管理费用率减少等原因所致。

  存货周转天数保持稳定。2020年公司存货周转天数257天同减6天。公司大力推广定制业务,打造以销定产的经营模式;同时通过加强产品研发、采购和生产的计划性,增加供应链快反等措施,提升产销率,有效控制库存。

  报喜鸟品牌发力轻正装拓展穿着场景,个性化定制服务为产品赋能

  面对传统商务男装增长逐渐放缓、主流年轻男性消费群体需求变化,报喜鸟品牌注重产品年轻化、时尚化迭代升级,推出轻正装系列休闲西服拓展穿着场景。未来报喜鸟品牌主要通过新拓、扩店增加大店比例,加大空白市场拓展,提升整体店铺规模(截至21H1线下门店数772家,其中直营224家、加盟548家);采用“自有研发+专业院校+国际机构研发”相结合,在运动西服面料版型款式穿着体验等综合研发方面形成突破,扩大运动西服等品类投放。运动西服将有效解决传统西服低频、功能性消费的痛点,实现高频消费,抢占夹克市场份额,提升单店业绩,提高顾客复购率。

  HAZZYS以英伦都市风主打中高端市场,多渠道营销深化品牌形象

  HAZZYS是公司优势品牌,2017-20年营收自6.54亿增至12.33亿,CAGR23.5%,21H1营收4.68亿元同增48.4%。HAZZYS快速成长反应公司整体运营能力。在产品研发上,HAZZYS遵循韩方季度开发主题,结合国内市场需求进行自主研发,在产品风格、产品质量和版型款式上精益求精。在渠道建设上,HAZZYS严格精选优质购物中心、精品百货渠道进行拓展,提升渠道质量。品牌推广和客户服务上,通过“国际品牌联名+跨界合作+明星店长+品牌巡展+品牌体验活动”等方式提升品牌形象、客户综合体验、口碑和复购率。

  宝鸟品牌定位职业装团购,直营、代理和大客户协同高速发展

  2020年宝鸟品牌回归职业装主业发展和校服业务大力拓展,加强直营并借助加盟商资源优势扩大市占率,对内做精做强自产产品、对外与外协厂家战略合作做优服务。宝鸟拥有抗菌成衣等多项专利,自行设计风格面料并为客户提供专项研发;高新技术设备覆盖产品设计到生产整个流程,数字化控制提升效率。宝鸟品牌将继续坚持直营为主,代理、大客户为辅,三驾马车均衡发展,并加大集团大客户的开拓和发展。

  结合其他品牌全面开花,助力公司高质、稳定发展

  乐飞叶品牌定位高端户外休闲,线下网点树立品牌形象,线上渠道做大销售规模,2020年乐飞叶营收1.82亿同增30%;恺米切品牌专注衬衫定制,高性价比、免烫工艺助力品牌稳步增长,2020恺米切营收1.64亿同增14%;索罗品牌围绕第一专业定制品牌打造目标进行品牌塑造与背书,高端私人订制目标商务高端人士;东博利尼结合意大利服饰理念与品位,专注制作轻奢男装;衣俪特系高端校服团购品牌,2020年重点加强较大订单的拓展和签订。

  首次覆盖,给予买入评级。

  目前成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟三大品牌合计占整体规模80%-90%。其中报喜鸟品牌通过开大店扩品类、聚焦西服品类,深耕西服品牌,努力打造成中国西服第一品牌;哈吉斯品牌通过开大店扩品类、开拓加盟市场,持续推进品牌发展;宝鸟品牌通过积极拓展集团大客户,坚持以直营为主,代理、大客户为辅,三驾马车均衡发展。我们预计公司2021-2023年营收分别为45.8亿、56.1亿、68.9亿,归母净利分别为5.1亿、6.6亿、8.7亿,对应EPS分别为0.4、0.5、0.7元,PE分别为14、11、8x,对应目标价格为每股7.75元。

  风险提示:原材料价格波动;网点拓店不及预期;投资项目收益不确定性;行业竞争及变化等风险。

  

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