西部证券-人民币汇率市场点评:我们对于近期人民币升值的理解-211019

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日期:2021-10-19 23:07:04 研报出处:西部证券
研报栏目:宏观经济 张静静  (PDF) 7 页 318 KB 分享者:suji******800
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研究报告内容
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  2014年美联储Taper曾导致非美汇率承受极大的贬值压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前美联储Taper再次临近,市场本来存在对人民币汇率贬值的担忧,但我们认为本轮Taper对人民币汇率影响有限。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)第一,受到全球金融严监管政策限制,跨境资金规模占我国GDP的比重较上一轮减少明显。第二,随着境内企业的外汇风险管理能力不断提升,境内企业并不一定需要在美元升值时降低美元负债,这意味着2014-2015年人民币贬值周期里形成的“人民币贬值-境内企业偿还美元债务-美元需求增加”的负反馈机制有望被打破。第三,疫后国内出口持续强劲,境内银行体系内美元流动性充沛。

  由于跨境资金对人民币汇率的影响减弱,因此对于人民币汇率的研判可以简化为:美元指数是β因素,出口竞争力是α因素。在β波动较小时,人民币汇率主要受α影响;在β波动较大时,人民币汇率主要受β影响。

  9月底以来人民币汇率表现偏强,10月19日更是突破了6.4整数关口,这一变化背后存在α因素与β因素的双重提振。

  1)α因素:中美贸易关系缓和通过风险偏好及出口预期缓解了人民币贬值压力。我们曾在报告《为什么说Q3人民币会面临阶段性贬值压力?》中指出,出口放缓与美元走强共振下9-10月人民币贬值压力较大。但近期美国对华贸易关系缓和,日前美国拟重新豁免549类中国进口商品关税,该事件不仅提振风险偏好、也在一定程度上提振了出口预期。

  2)β因素:英国央行加息预期意外升温,令美元指数有效跌破94并对人民币等非美汇率形成提振。英国央行行长周日的鹰派发言令市场预计英国央行将于11月3日加息。受此影响,英镑带动欧系走强,美元指数走弱。受此因素提振,波动逐渐收敛正在寻找方向的人民币汇率突破升值。

  此外,上周五央行三季度金融数据新闻发布会令降准预期降温,也对人民币汇率形成政策支撑。

  往后看,明年人民币汇率或进一步小幅升值。1)2022年四因素共振下美元指数或贬值至85下方,人民币汇率存在正β。2022年中期选举令美国政治前景的不确定性升温;疫情对全球经贸的不确定性影响进一步降温;中期选举前美联储或再度鸽派,但欧洲货币政策继续正常化;新能源战略令美国重新增加原油进口,明年美国贸易逆差或再度扩张。2)出口转弱,负α因素将约束人民币汇率升值幅度,因此2022年人民币汇率或现小幅升值。

  风险提示:全球经贸环境超预期;各经济体货币政策超预期;美国中期选举前景超预期。

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