民生证券-天润乳业-600419-三季报点评报告 :原奶成本压制短期利润,疆外市场扩张未来可期-211022

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日期:2021-10-21 23:43:42 研报出处:民生证券
股票名称:天润乳业 股票代码:600419
研报栏目:公司调研 王言海  (PDF) 4 页 407 KB 分享者:华军***1 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  一、事件概述

  10月21日公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营业收入15.72亿元,同比+19.20%,实现归母净利润1.13亿元,同比-6.13%,实现扣非归母净利润1.05亿元,同比-18.01%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  二、分析与判断

  常温实现高速增长,疆外重回快速增长通道

  2021年前三季度公司实现营业收入15.72亿元,同比+19.20%,其中Q3实现营业收入5.16亿元,同比+18.50%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分产品看,常温/低温产品分别实现8.03/7.18亿元,分别+41.12%/-0.40%,常温产品取得高速增长,主因疫情后消费者对纯牛奶营养价值认知提升,市场需求增加,同时公司常温奶处理能力显著提升,以及成立奶啤独立事业部之后,市场拓展顺利。分市场看,疆内/疆外分别实现9.81/5.88亿元,分别+17.14%/+22.94%,疆内增长主因南疆市场大力拓展,疆外重回快速增长通道验证疆外布局积极有效。

  下游产能持续扩张,上游原奶高自控率保障生产稳定性

  下游渠道层面,南疆唐王城3万吨生产线已投产运营,缓解产能瓶颈的同时也推动南疆市场布局,同时唐王城预留充足产能增量空间,奠定未来发展潜力。疆外市场集中力量拓展核心省份市场,聚焦费用支持。9月天润与山东齐河投资集团签订合作协议,共建乳制品项目、奶牛养殖项目,有望通过山东产能辐射疆外市场,推动疆外扩张战略更进一步。上游原奶层面,公司原奶自给率接近70%,为上市乳企中自控奶源比例最高的公司,在原奶缺口、奶价上涨背景下,将有力保障生产稳定性,并平滑成本波动。

  原奶价格上涨,影响公司短期利润水平

  毛利率:前三季度公司毛利率为17.22%,同比-12.48pct。毛利率下降主因原奶价格大幅上升,以及运输费用变更到成本端列示,剔除运费影响后,公司毛销差为11.79%,同比-4.17pct。期间费用率:前三季度期间费用率为8.57%,同比-9.02pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.43%/3.05%/0.30%/-0.20%,分别同比-8.31/-0.69/+0.07/ -0.10pct。净利率:前三季度公司净利率7.81%,同比-1.43pct。在原奶成本大幅上升,费用空间有限情况下,公司净利率相对稳健小幅下滑。

  三、投资建议

  结合公司业绩表现,我们调整此前盈利预测。预计2021-2023年公司实现营业收入21.30/26.01/30.77亿元,同比+20.5%/+22.1%/+18.3%;实现归母净利润1.49/1.75/2.09亿元,同比+1.4%/+17.2%/+19.4%,EPS分别为0.56/0.65/0.78元,对应PE为23X/19X/16X,公司估值显著低于乳制品行业2021年预期平均39X(Wind一致预期,算术平均法)。考虑到公司稳固的疆内市场地位以及产能加码、渠道拓张动作,维持“推荐”评级。

  四、风险提示:

  新品推广不及预期,渠道拓张不及预期,原奶价格大幅上升。

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