华泰证券-潍柴动力-000338-开拓新业务,把握国产替代机遇-211020

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日期:2021-10-20 11:07:10 研报出处:华泰证券
股票名称:潍柴动力 股票代码:000338
研报栏目:公司调研 林志轩,邢重阳  (PDF) 26 页 1,537 KB 分享者:okl****ng 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  重卡需求维持高位运行,盈利有望稳中有增

  2020年中国重卡销量创历史新高,2021年重卡行业需求小幅调整,但整体维持高位,产品和技术加速升级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为,潍柴动力产业链布局完备,作为行业龙头将受益于行业发展,维持现金流和净利润稳中有增的态势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)除此之外,潍柴动力积极发力氢燃料电池研发和产业化应用,抢抓大缸径发动机和高端液压国产替代机会,我们认为以上业务有望成为公司新的增长驱动力。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.14/1.32/1.37元。2021年可比公司Wind一致预期PE均值为20.2x,我们基于20x2021EPE,给予公司目标价22.80元,维持“买入”评级。

  紧抓国产替代机遇,发力高端业务

  据公司1H21业绩会,大缸径发动机的全球市场容量为15万/年左右,平均毛利率约30-40%,该市场目前由海外企业垄断。潍柴于2019年发力大缸径发动机产品,公司预计于2024年前达成2万台的产销能力。除此之外,目前中国的高端液压产品高度依赖进口,国家相关政策明确提出到2025年,70%的高端装备零部件要完成自主生产。潍柴已通过林德液压布局高端液压产品。我们认为,2022-2023年大缸径发动机、高压液压件的国产化将为公司提供新业务增长驱动力。

  布局氢燃料电池产业链,把握新能源行业发展机遇

  传统燃油重卡具有高污染排放的特点,在“碳达峰、碳中和”的行业背景下,我们认为,新能源重卡将加速替代传统燃油重卡。潍柴从2016年起对氢燃料电池展开布局,经过多次合资、并购,公司已经掌握了氢燃料、固态氧化物电池、空压机、电机等领域的开发和生产能力。目前潍柴的燃料电池发动机已经覆盖50kW-160kW产品,应用配套订单也稳步增长。我们认为,未来燃料电池业务将成为公司业务增长的另一大驱动力。

  维持“买入”评级

  考虑到芯片短缺和原材料价格上涨等因素,我们将2021-2022年归母净利润预测分别下调15/9%至99.8/115.5/亿元,预计公司2023年归母净利润为119.5亿元,对应公司2021-2023年的EPS为1.14/1.32/1.37元。2021年可比公司Wind一致预期PE均值为20.2x(前次18.9x),我们基于20x 2021EPE (前次15x),给予公司目标价22.80元(前次22.20元),维持“买入”评级。

  风险提示:重卡销量不及预期;利润率不及预期;高端业务国产化进展不及预期;燃料电池政策落地不及预期。

  

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