华泰证券-中材科技-002080-玻纤延续高景气,期待叶片锂膜放量-211020

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日期:2021-10-20 07:57:21 研报出处:华泰证券
股票名称:中材科技 股票代码:002080
研报栏目:公司调研 方晏荷,张艺露  (PDF) 6 页 465 KB 分享者:lan****ir 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  21Q3归母净利8.0亿/同比+29.4%,维持“买入”评级

  10月19日公司发布三季报:2021年前三季度收入/归母净利146.4/26.5亿元,同比+12.8%/+73.3%,符合业绩预告指引(22.9-30.5亿元);21Q3收入/归母净利52.8/8.0亿元,同比-1.45%/+29.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为公司三大板块有望受益于行业景气持续与内生产品优化,盈利弹性较高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们维持21-23年归母净利预测为36/44/50亿元,可比风电玻纤/隔膜公司21年Wind一致预期平均18/122xPE,分部估值后目标市值750亿元(21年35亿叶片及玻纤净利润,给予18xPE;1亿隔膜净利润,给予120xPE,因处于行业第三),目标价44.69元(前值50.95元),维持“买入”。

  高基数影响导致21Q3收入同比小幅下滑,毛利率同比提升/环比下行

  公司Q3收入同比下滑,我们认为系去年同期风电抢装下高基数影响,且今年Q3风电叶片招标价格走低亦有拖累。21Q3公司综合毛利率29.7%,同/环比+2.1/-5.2pct,同比提升系玻纤板块盈利持续且扣除运费影响后提升更多,环比下滑较多系成本上行。据卓创资讯,21Q3泰玻SMC合股纱/喷射合股纱/G75电子纱均价同比+44%/+50%/+116%、环比+8%/+13%/+4%,高端纱价格坚挺。但成本端承压,Q3重油、天然气价格同比+29%/+108%。

  据卓创资讯泰玻已上调主要产品售价,有望对冲部分成本上行影响。

  21Q3期间费用率预计略降,现金流同比下行21Q3公司期间费用率11.9%,同比-1.9pct,扣除运费影响后预计同比略降,其中管理/研发/财务费用率同比+0.6/-0.7/+0.1pct,管理费用率上升较多。21Q3末有息负债率/资产负债率同比分别+5.3/+1.0pct至33.4%/59.9%,主要系应付债券/长期应付款同比+21/5.5亿。21Q3公司归母净利率15%,同比+3pct。21Q3末公司应收项目占营收比例/应付项目占营业成本比例同比分别+3.0/-7.6pct,对上游占款能力提升。前三季度经营净现金流12.8亿元,同比-0.4亿元;21Q3为2.2亿元,同比-5.3亿元。Q3收现比/付现比同比+0.09/+0.15至0.68/1.04,预计应收增多拖累且受成本影响现金支出增多。

  风电业务引领增长,玻纤及锂膜量价齐升可期

  1)风电叶片:第一期装机容量约1亿千瓦的风光大基地项目已有序开工,公司作为风电叶片龙头,未来有望充分受益风电装机加速。2)玻纤:供需偏紧叠加低库存下价格有望保持强劲。公司产能不断扩充,且通过增多短纤/合股纱等高附加值产品产能,进一步提高盈利弹性。3)锂膜:公司年底产能有望超15亿平米,同时南京基地拟新建10亿平米产能,持续扩大规模,我们认为随产能放量及海外客户比例提升,量价齐升可期。

  风险提示:风电新增装机容量不及预期;玻纤供需恶化;锂膜价格下跌。

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