中泰证券-银行业专题:如何从财报分析上市银行的财富管理?-211019

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日期:2021-10-19 22:02:50 研报出处:中泰证券
行业名称:银行业
研报栏目:行业分析 戴志锋,邓美君,贾靖  (PDF) 22 页 1,273 KB 分享者:609****89 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  本文基于28家上市大行、股份行和城商行的财富管理数据进行详细拆解,对财富管理业务的核心要素——客户数、AUM和费率情况进行紧密跟踪。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  零售客户和私行客户规模及增速跟踪:1、上市银行零售客户数300万起步,环比增速在4.3%、同比增14.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上市银行零售客户数基本与其线下网点数量呈正相关关系,线下渠道初步奠定零售客户基础数量。根据客户规模情况,上市银行零售客户数可分为三档,第一档为大行的工行、农行和邮储银行,三家银行以6亿+客户数量远超其他同业,占据第一梯队。行业间增速稍有分化:股份行和城商行由于低基数、增速相对较快。2、私行客户数5000亿户起步,环比增速13%、同比增22.6%。私行的客户数量与银行的基础客群数、自身资源禀赋、网点区域分布有一定的相关关系。上市银行私行客户数也基本可分为三档:第一档为大行中的工行、建行、农行和中国银行,以及股份行中的招商银行,客户规模在10万户以上。招行凭借其优秀的财富管理能力留存客户,跻身第一档。私行客户增速高于零售客户,中小银行集中发力抢占高净值客群。3、零售客户升级情况:财富客户/零售总客户占比普遍在1%-3%左右,银行通过财富管理实现客户账户集中度提升、客户资产增值等路径实现客户升级还有比较大的空间。

  零售AUM和私行AUM规模及增速跟踪:1、零售AUM在1000亿-16.6万亿,环比增速在9%、同比增16.5%。零售AUM规模基本与零售客户数匹配,招行先发优势显著,凭借1.65亿零售客户(处于客户数第二档),实现近10万亿零售AUM沉淀。2、私行AUM在500亿-3万亿,环比增速11.5%、同比增21.3%。3、AUM当前所处阶段:AUM/总资产。行业当前AUM占比总资产平均在46%,行业整体相较海外银行还处在较为初期的发展阶段;招行与海外头部银行比较接近。美国4家银行管理客户总资产占比总资产平均在147%,美国银行、摩根大通、富国银行平均在110%-120%左右,招行在112%,。

  AUM市占率及客群结构:低集中竞争、客户经营分层。1、行业处在相对低集中竞争阶段。我们用AUM占比居民可投资金融资产情况来观测行业市占率情况,截至1H21,上市银行零售AUMCR5在26.4%、CR8在33.6%;私行AUMCR5在4.6%。2、上市银行在零售和私人银行客群的经营上有一定的分层。我们用客均AUM这一指标来跟踪各家银行经营的客群情况。

  行业费率水平跟踪:1、上市银行财富管理综合费率平均在0.5%左右。2、银行代销各类产品费率情况:费率水平代销保险>信托>基金,分别为10%、1.7%和1.4%。3、综合费率差异的背后是AUM结构的差异所致:目前行业AUM的主体构成还是居民存款和非保本理财。截至1H21,行业AUM中居民存款占比平均在53%,非保本理财占比平均在36%。

  客户数、AUM及费率的综合体现:财富管理收入。行业21年中财富管理收入平均同比增24%,增速高于零售AUM(同比增16.5%)。1、预计产品结构改善贡献,1H21行业储蓄存款占比AUM在53%,而2020年储蓄存款占比AUM在54.2%,储蓄存款占比有所下降。2、增速变动看,2020年财富管理收入同比增28%,21年中较20年全年同比增速边际有所放缓,预计与今年上半年资本市场行情不如20年有关。3、行业间增速也有明显的分化。东部发达地区的城商行增速更快,与其客户数、AUM增速更高匹配。

  投资建议:板块目前安全边际是比较高的,资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济,详见我们相关深度报告《价格上行时,银行股表现如何?——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态,会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产:招商银行、宁波银行、平安银行。它们业绩持续性强,且较稀缺。优质银行景气上行是确定和长期的。一是这些稀缺的优质银行具有“市场化基因”,是在“躺着挣钱”的行业“跑着赚钱”的;所以在银行业分化的时代,它们成长性可以永续估值的。二是这些银行占据了金融行业的朝阳赛道:财富管理和零售;我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%(详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算:10万亿市值的黄金赛道》)。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行,看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。

  风险提示事件:经济下滑超预期。疫情影响超预期。预测基于一定假设,企业可能由于经营不及预期等导致数据最终存在一定误差。

  

  

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