方正证券-北方华创-002371-模型拆解和市值空间测算-210922

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日期:2021-09-23 10:49:21 研报出处:方正证券
股票名称:北方华创 股票代码:002371
研报栏目:公司调研 陈杭  (PDF) 8 页 595 KB 分享者:康**雄 推荐评级:强烈推荐
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研究报告内容
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  作为国内领先的平台型IC设备企业,北方华创布局集成电路设备、真空与新能源锂电设备、电子元器件三大板块。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  一、半导体设备:收入最强引擎

  公司几乎可提供除光刻机、离子注入机、抛光设备以外所有的集成电路设备,客户覆盖IDM、代工、存储,功率,第三代半导体、泛半导体等下游产业链龙头企业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  公司半导体设备业务的运营主体主要为其子公司“北方华创微电子”。2020年北方华创微电子实现营业收入近42亿元,净利润1.76亿元;2021年上半年,北方华创微电子实现营收25亿元,净利润0.67亿元。

  受益于全面的半导体设备布局,以及国内晶圆厂火热的投资扩产需求,集成电路部分将成为公司未来收入增长的最强引擎。

  基于国内12寸、8寸、6寸功率半导体扩产规划,我们对公司集成电路部分收入进行如下测算:

  (一)、12寸晶圆厂:95万片/月潜在扩产需求

  第一,12寸晶圆厂投资成本:台积电南京厂扩产28nm制程4万片/月,总投资额为28.87亿美元,即扩产1万片/月12寸成熟制程投资成本约为7亿美元(约45亿人民币);中芯国际投资88.7亿美元新增临港产线,规划产能10万片/月,等价1万片月产能投资成本约为8.87亿美元(约58亿人民币)。我们假设12寸晶圆厂投资成本为50亿元/万片月产能。

  第二,中国大陆12寸晶圆厂产能规划:根据此前集微咨询统计,大陆地区已公布投资扩产计划中,合计12寸规划月产能约为145万片,再增中芯国际临港产线10万片/月规划产能,则中国大陆12寸合计规划产能约为155万片/月。综合考虑晶圆厂2-3年建设期,我们假设到2024年中国大陆将实现12寸产能155万片/月的目标。

  第三,12寸扩产节奏:截止2020年底中国大陆已实现12寸产能39万片/月,2021年预计新增12寸产能21万片/月,对比2024年155万片/月的目标产能,预计2022-2024潜在扩产产能为95万片/月。我们假设2022-2024年中国大陆12寸产线新增产能为26万片/月,32万片/月、37万片/月。

  综上,我们预计2021-2024年大陆地区12寸成熟制程扩产投资支出分别约为:1060亿元、1300亿元、1600亿元和1850亿元。

  (二)、8寸晶圆厂:44万片/月潜在扩产需求

  第一,8寸晶圆厂投资成本:海辰半导体投资14亿美元释放11.5万片/月8英寸产能。我们假设8寸晶圆厂投资成本为1.2亿美元(约8亿人民币)/万片月产能。

  第二,大陆8寸晶圆厂扩产节奏:中国大陆8寸晶圆厂总规划目标135万片/月,2020年已实现产能74万片/月,2021年预计新增产能16.6万片/月;对应2022-2024潜在产能44.4万片/月,因此,我们假设2022-2024每年分别新增产能20万片/月、20万片/月、4.4万片/月。

  综上,我们预计2021-2024年每年8寸晶圆厂扩产投资支出分别为136亿元、160亿元、160亿元、35亿元。

  (三)、第三代半导体:300亿元年投资支出

  根据CASA数据,2019年第三代半导体新披露投资额266亿元,2020年则达到694亿元,第三代半导体投资扩产火热。考虑2-3年建设期,我们假设2021-2024年第三代半导体领域每年分别投资支出300亿元。

  综上,我们预计2021-2024年,中国大陆半导体市场扩产总投资支出将分别达到1496亿元、1760亿元、2060亿元、2185亿元。晶圆厂建设投资支出中,约75%为设备投资支出,则预计2021-2024年中国大陆设备需求将达到1122亿元、1320亿元、1545亿元、1639亿元。

  北方华创半导体设备空间:

  根据Gartner数据,2019年、2020年中国大陆集成电路制造设备市场规模分别为123亿美元(约836亿人民币)、143.58亿美元(约976亿人民币);2019、2020年北方华创微电子营业收入26亿元、42亿元,即对应市占率分别为3.1%、4.3%。

  随着国产替代进程进一步推进,以及公司设备扩产产能逐步释放,北方华创在国内半导体设备市场的市占率将实现进一步提升。我们假设2021-2024年公司市占率分别为6.3%、8.3%、10.0%、11.7%,则对应2021-2024年公司半导体设备收入规模将有望达到71亿元、110亿元、155亿元、192亿元。

  二、真空及新能源锂电设备

  公司真空设备部分拥有真空热处理设备、气氛保护热处理设备、连续式热处理设备和晶体生长设备四大类产品;下游面向新能源、新材料、真空电子、航空航天和磁性材料等领域。

  新能源锂电装备部分主要产品包括搅拌机系列,涂布机系列,分切机系列,轧机系列,卷绕机系列、叠片机系列、芯包自动组装线、测试设备、烘干设备、电池PACK生产线、储能柜等多个系列,下游面向新能源汽车、储能等绿色应用领域。

  此部分业务运营主体为子公司“北方华创真空”,2020年,北方华创真空实现营收7.14亿元,净利润0.68亿元;2021年上半年,北方华创真空实现营收3.3亿元,净利润0.35亿元。

  真空及新能源锂电设备业务为公司传统业务,近几年一直处于平稳增长状态,预计公司未来此部分业务将依旧稳步增长,我们保守预计2021-2024年“北方华创真空”将分别实现每年近1亿元的增长。

  三、电子元器件

  公司电子元器件业务主要涉及电容、电阻、模块电源、晶振等产品,下游应用于自动控制、电力电子、精密仪器仪表、铁路交通等领域。

  电子元器件业务运营主体主要为子公司“七星华创”。2020年,七星华创实现营业收入11.65亿元,净利润3.86亿元;2021年上半年,七星华创实现营收7.73亿元,净利润2.79亿元。

  此部分业务为公司传统业务,我们保守预计未来公司电子元器件业务每年将实现2-3亿的平稳增长。

  四、看好长期2800亿市值空间

  分析应用材料等海外龙头设备公司历史PB值,发现:2008年以后,龙头设备公司基本处于发展成熟期,市场给予的PB估值稳定在2X-5X之间,而2000年之前的高速增长期,PB估值则在10X-15X之间,相较成熟期呈现显著溢价。

  国产替代及新一轮创新周期节点下,对比全球半导体设备龙头企业,北方华创正处于高速发展期,其半导体设备收入规模高速扩张,我们认为其合理PS估值区间应在10X-15X之间,给定12.5X的PS估值中枢,看好北方华创2024年近2800亿市值空间。

  盈利预测:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为93.8/136.7/184.6亿元,归母净利润分别为8.6/14.6/18.7亿元,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:(1)下游扩产不及预期;(2)产品研发不及预期;(3)行业景气度不及预期。

  

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