中泰证券-有色金属行业:锂资源硬短缺,锂精矿拍卖价格再创新高-210915

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日期:2021-09-20 19:32:58 研报出处:中泰证券
行业名称:有色金属行业
研报栏目:行业分析 谢鸿鹤  (PDF) 6 页 982 KB 分享者:coo****h3
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研究报告内容
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  事件:9月14日,Pilbara在其BMX平台上进行了第二次锂精矿拍卖,锂精矿品位为5.2%-5.5%,水分不超过10%,数量为8000dmt(+/-10%由卖方决定),船期为2021年11月10日至11月30日,最终以2240美元/吨(FOB)价格成交,较上次拍卖价格(1250美元/吨)跳涨79.2%,大超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  锂精矿价格再创历史新高,或将推动碳酸锂价格上行至20万元/吨以上。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)锂精矿拍卖价格2240美元/吨(FOB,5.5%品位),加上运费80美元/吨(正常水平下约20-25美元/吨),折算锂精矿(CIF,6.0%品位)约2524美元/吨,锂精矿价格远超17-18年周期高点(965美元/吨)。对应碳酸锂矿石成本约15万元/吨LCE,加工成本1.5-2.0万元/吨,推升碳酸锂生产成本上涨至17万元/吨LCE左右,或将推动碳酸锂价格上行至20万元/吨以上(无锡电子盘碳酸锂2110合约价格达到17.90万元/吨)。

  锂精矿定价机制逐渐向市场化方向演绎。目前按照行业惯例,锂精矿定价机制跟碳酸锂价格挂钩,利润更多向锂盐厂倾斜,Pilbara通过BMX平台进行拍卖(未来Altura锂精矿重启后也将在该平台进行拍卖)未来或重塑锂精矿定价机制,锂辉石定价或将更加市场化,一体化程度更高的企业更加受益。

  锂精矿价格远超17年周期高点,锂资源企业资本开支不足为锂精矿价格创新高的深层次原因。1)目前锂精矿硬短缺:澳洲矿山由7家缩减为4家,Talison仅供应天齐和雅宝两个股东(代工量预计有限)、Marion仅供应赣锋锂业、Galaxy和Pilbara也和赣锋锂业、雅化锂业、致远锂业、天宜锂业等企业签订了长协,能够对外销售数量有限;2)锂辉石矿山扩产资本开支不足:Talison二期释放主要取决于奎纳纳和Kemerton氢氧化锂工厂的调试、雅宝由于锂盐厂不足继续雪藏Wodgina、SQM旗下Holland矿山预计24年建成投产,非洲矿山可预见的建成时间表在23年以后,22年确定性增量仅有Altura复产以及Pilbara技改(约提升3-5万吨锂精矿)、李家沟以及Core建成时间预计都在22年H2。3)盐湖资源扩产不及预期可能性较高:南美盐湖资源虽然有较大的产能扩产规划,但由于疫情、政局、罢工等因素影响,扩产进度通常低于预期,Atacama盐湖附近社区要求当地有关部门暂停SQM对于Atacama盐湖采锂的经营许可,或大幅减少其经营规模,直到SQM能提交监管可接受的环保合规计划。

  新能源汽车销量持续超预期,锂资源供应延续短缺。需求端,国内与海外市场共振,国内8月新能源汽车产销分别达到30.9万辆和32.1万辆,同比增长1.81倍和1.82倍;欧洲6国(英德法挪威意大利瑞典)8月新能源汽车销量11.32万辆,同比增长59%,渗透率达到20%+;此外中游环节大幅扩产的也在放大需求的长尾效应。

  此外,还有两个行业发展趋势值得重视:1)上游资源企业不断进行整合,集中化趋势愈发明显,这也在逐渐增加上游资源企业的议价权;2)锂资源作为新时代能源革命的“白色石油”,中国、欧美均将其列为关键矿产资源,海外资源企业在向产业链下游进行拓展,这也在增强上游资源企业议价权,实现国内锂资源自给可控具有重要意义。

   1、上游资源集中化趋势愈发明显。上游资源企业不断进行整合:1)2020年底,Pilbara完成了对Altura矿山的收购,成为全球第二大锂辉石运行矿山,Altura复产后,总锂精矿产能达到58万吨,远期扩张规划达到100万吨+;2)2021年8月,Galaxy与Orocobre合并交易正式实施,目前Olaroz盐湖具备1.75万吨LCE+Cattlin具备33万吨锂精矿产能;3)2019年雅宝完成对Wodgina矿山的收购。集中化的趋势也在逐步增强上游的议价权。

  2、海外矿山加快向冶炼端延伸,打造完整锂电产业链,重视国内锂资源开发。锂作为新时代能源革命的“白色石油”,美国100天供应链审查报告中,将锂列为“关键矿物和材料”,实现锂资源自给可控具有重要意义。1)Pilbara:与POSCO建立合资公司,规划4万吨锂盐厂产能;21年5月份与Calix达成协议,探索锂盐生产方法;2)Galaxy与Orocobre合并,Orocobre在日本规划1万吨Naraha氢氧化锂工厂;3)Talison:天齐在澳洲建设4.8万吨氢氧化锂奎纳纳项目,ALB建设5万吨氢氧化锂Kemerton项目;4)Holland:SQM规划5万吨氢氧化锂一体化项目;5)美国Piedmont规划2.5万吨氢氧化锂一体化项目。

  投资建议:上游资源资本开支释放缓慢,下游需求新能源汽车、储能超预期增长,锂资源短缺局面不改,维持锂板块“增持”评级,继续看好锂板块趋势性投资机会。核心标的:1)锂资源龙头:赣锋锂业、天齐锂业;2)氢氧化锂标的:天华超净、雅化集团、盛新锂能、中矿资源;3)本土锂资源公司:融捷股份、川能动力、永兴材料(钢铁组)、江特电机、盐湖股份、西藏矿业、西藏城投、西藏珠峰(海外锂资源)等。

  风险提示:新能源汽车销量不及预期的风险、产业政策波动风险、供给超预期释放的风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、模型测算偏差的风险等。

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