东吴证券-思源电气-002028-业绩预告点评:业绩快报符合预期,电力设备民营龙头经营α突出-220116

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日期:2022-01-17 07:28:46 研报出处:东吴证券
股票名称:思源电气 股票代码:002028
研报栏目:公司调研 曾朵红,柴嘉辉  (PDF) 5 页 742 KB 分享者:ch***9 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  投资要点

  2021年业绩快报营收+18%、利润+30%,符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2021年业绩快报,2021年收入87.01亿元,同比+18.0%,归母净利润12.11亿元,同比+29.7%,扣非归母净利润11.22亿元,同比+32.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分季度看,2021Q4收入25.79亿元、同比+11.9%;归母净利润3.22亿元,同比+219.6%,业绩快报符合我们的预期。

  “十四五”期间电网投资稳增,我们预计“新型电力系统背景”下特高压、配网智能化、调度、储能等存在结构性增长机会。2022年电网计划投资5012亿元,同比增长约6%,投资额处于历史高位,体现了电网逆周期调节、“稳增长”属性。新能源尤其是分布式能源的大量并网接入、新兴负荷增长,以及与之匹配的大量电力电子设备的接入,对电网提出新的要求。我们预计在此背景下,电网投资会向特高压、配网智能化、调度、储能等方向倾斜。

  2021年初订单超额完成,结构上海外EPC、发电侧弹性大,网内整体稳健增长、新品类结构性高增。1)从总量来看:公司2021年营收87.0亿元,超额完成年初85亿元营收目标;公司2021年新增订单目标为100亿元(不含税)。2)从结构来看:1.海外EPC总包以亚非拉国家为主,欧洲疫情后订单恢复增长、美国部分产品突破;2.发电侧无功补偿类产品方面,公司SVG产品销售额市占率国内领先,我们预计SVG营收全年同比持平。中长期看,随新能源装机快速增长+无功补偿配置比重有望提升,我们预计无功补偿类2022-2024年CAGR有望达到30%+;3.开关类产品品类拓展、维持较快增长,其中GIS向高电压等级及海外迈进,增速亮眼;4.线圈类产品较快增长,其中变压器产能稳步扩张,国网、发电侧及海外市场多点开花,订单增长较多;5.智能设备稳增,继续推动220kV二次产品在国网招标中的准入工作。

  2021年原材料涨价背景下,归母净利率逆势提升,体现公司较强经营管理能力。公司2021年归母净利率为13.9%、同比+1.2pct,我们认为:1)2021Q4原材料影响边际明显趋缓,我们预计2021年整体毛利率同比基本持平;2)公司研发、销售平台化程度高,费用控制效果较好(2021年期间费用同比+15.15%,对应期间费用率约为14.1%,同比-0.6pct)。

  盈利预测与投资评级:我们基本维持公司2021-2023年归母净利润分别12.1亿元、15.1亿元、18.0亿元,同比分别+29.7%/+24.4%/+19.5%,对应现价PE分别29倍、23倍、20倍。2022年给予公司30倍PE,目标价59.1元/股,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济下行,电网投资不及预期,竞争加剧等。

  

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