华泰证券-出口替代和耐用品出口退坡并存-210907

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日期:2021-09-07 15:37:58 研报出处:华泰证券
研报栏目:宏观经济 张继强  (PDF) 7 页 581 KB 分享者:zhon******uan
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研究报告内容
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  核心观点

  中国8月(以美元计)出口同比增25.6%,预期增19.6%,前值增19.3%;进口同比增33.1%,预期增26.6%,前值增28.1%;贸易顺差583.4亿美元,预期520.3亿美元,前值565.9亿美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】8月出口环比增长4.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)出口超预期的背后是Delta毒株疫情下的出口替代、欧美耐用品消费温和退坡、欧美复产复工推动中间品资本品需求三层逻辑的交织共存。东南亚疫情的快变量和欧美常态化的慢变量决定后续出口走势。整体而言,经济仍有韧性,对风险偏好整体偏正面,债市在当前位置出现明确趋势的概率较低,前期十年国债2.8%建议拿出超长债尝试交易机会,2.9-3.0%关注机会。

  出口总量超预期

  从水平值来看,8月出口由上月的2827亿美元上升至2943亿美元,创下历史新高。从同比增速来看,出口同比增速大幅超出市场预期,8月出口两年平均同比增速为17%,高于5-7月水平。从环比增速来看,8月出口环比增长4.1%,高于往年季节性表现,各方面数据印证我国8月出口数据的超预期表现。

  出口数据超预期背后的三大结构性逻辑

  (1)全球Delta疫情反复的逻辑:全球Delta疫情对我国出口存在两点积极影响,一是对我国防疫物资出口形成支撑;二是东南亚疫情严峻,通过出口替代效应支撑我国纺服玩具等劳动密集型产品以及加工装配类的机电产品出口。(2)美国商品需求退坡进程温和展开的逻辑:美国耐用品消费与社交和服务类消费呈现收敛态势,我国手机、电脑等耐用消费品出口受到美国耐用品消费常态化的影响更为显著,意味着与疫情效应相关的耐用品消费出口退潮已经展开,但地产后周期相关的耐用品出口料保持韧性。(3)欧美复产复工之下的消费品出口切换至中间品、资本品的逻辑有扰动但趋势不改。

  后续出口怎么走

  我们认为疫情反复下的出口替代效应可能对于8月出口数据起到关键作用。往前看,东南亚国家的生产活动或在疫情趋缓后快速修复,是快变量;而美国需求常态化与供给恢复,因存在储蓄效应与疫情疤痕效应影响,相对是慢变量。我们预计后续出口或呈现三阶段走势:(1)当前东南亚国家疫情仍在峰值,可能继续支撑我国出口韧性超预期,9-10月出口有望继续维持高位;(2)在东南亚疫情迎来峰值之后,其生产活动或快速修复,使得我国出口面临一段下降期,但中间品与资本品需求支撑下风险可控;(3)出口替代效应衰减后,欧美需求常态化的慢变量继续发挥作用,出口或继续温和退坡。

  市场启示

  市场层面看,进出口数据超预期表明经济仍有韧性,对风险偏好整体偏正面。债市面临的资金面稳中略偏紧。7月份数据有疫情、极端天气、缺芯缺电、隐债等短期扰动,9月份略有恢复,中期看房地产是最大风险源。债市在当前位置出现明确趋势的概率较低,前期十年国债2.8%建议拿出超长债尝试交易机会,2.9-3.0%关注机会。继续关注二级资本债等会否跌出机会,转债个券仍是拉开业绩差异的关键。

  风险提示:美国商品消费超预期回落,我国疫情影响超预期。

  

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