德邦证券-旗滨集团-601636-浮法业务高弹性,产业链延伸打开未来成长空间-210820

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日期:2021-08-20 13:27:56 研报出处:德邦证券
股票名称:旗滨集团 股票代码:601636
研报栏目:公司调研 闫广  (PDF) 4 页 483 KB 分享者:suns******oer 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:公司2021年上半年实现营收67.8亿元(+78.87%),归母净利润为21.93亿元(+333.32%),扣非归母净利润21.46亿元(+365.92%);其中Q2实现营收38.58亿元(+54.84%),归母净利润为13.13亿元(+279.97%),扣非归母净利润为12.92亿元(+304.21%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  点评:

  21Q2价格大幅上涨,业绩亮眼。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们测算,公司二季度浮法玻璃销量在3200万重箱以上,同比回落约270万重箱,主要是去年疫情之后,二季度开始去库存基数较高所致,相较于2019年二季度增长约290万重箱,地产竣工周期支撑需求,公司产销良好;从价格端来看,由于竣工需求强劲,新增供给愈发困难,行业供需格局持续向好,二季度浮法价格持续上涨,21Q2全国均价约2514元/吨,环比增长约17.8%,全营收口径测算,公司二季度均价约119元/重箱,同比增长67.7%,价格持续上涨推升盈利水平,Q2公司平均箱净利约40元/重箱,创历史新高。我们认为,过去三年地产销售面积均在17亿平以上,随着交房周期的到来,新开工加速向竣工传导,竣工周期支撑需求,随着下半年的需求旺季到来,库存持续低位运行,玻璃价格上涨有望再超预期,进一步推升盈利弹性。

  发行15亿可转债,节能深加工业务加速扩张。上半年公司新发行15亿可转债,用于长兴节能玻璃、天津节能玻璃基地以及湖南节能玻璃二期建设,同时偿还部分银行贷款,优化债务结构;公司加速拓展节能玻璃业务,过去三年保持高速增长,盈利水平也稳步提升;根据住建部公布的《绿色建筑创建行动方案》,到2022年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%,同时2021年老旧小区改造5.3万个(同增35.9%),未来建筑节能玻璃需求旺盛,随着公司产能逐步释放,市占率将进一步提升。

  光伏产能加速扩产,预计到23年产能将达到8500吨/天。近期光伏玻璃3.2mm(镀膜)降至22元/平米,2mm(镀膜)价格降至18元/平米,同时公司转产生产线的产品价格也相应下调;我们认为,光伏玻璃价格大幅下降,基本降至小厂成本线,会一定程度遏制行业无序扩张,有利于行业规范化发展;中期来看,在“碳达峰、碳中和”目标指引下,未来光伏行业有望保持快速发展,预计“十四五”期间全球年均新增装机量达到210-260GW,同时随着双玻组件渗透率不断提升,光伏玻璃的需求将维持高增长;而龙头公司拥有资金、渠道及成本等优势,更有利于产能扩张快速抢占市场份额;旗滨集团通过转产及新建生产线快速提升光伏玻璃产能,未来公司将在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5条1200吨/天的生产线并配套深加工生产线,进一步扩大光伏玻璃产能,目前公司已经跟隆基开展合作,预计到2023年公司光伏玻璃产能将达到8500吨/天。在快速成长的光伏赛道,随着公司产能释放,将为公司带来新的业绩增长点。

  产业链延伸望迎突破,打开未来成长空间。公司电子玻璃技术路径基本实现突破,当前积极拓展下游渠道,21H2有望实现商业化放量,并且二期项目已经启动建设;同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年1月末投产,随着技术瓶颈的突破以及产品的问世,产能扩张也有望加速;电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起,未来产品结构将更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,整体估值有望抬升。

  投资建议:公司浮法业务推升业绩弹性,产业链延伸打开未来成长性,我们维持公司2021-2023年业绩分别为49.9、57.4和68.2亿元,对应EPS分别为1.86、2.14和2.54元,对应PE估值分别为12.1、10.5和8.8倍;维持“买入”评级,维持目标价区间为24.18-26.04元。

  风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;新业务拓展进度不及预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。

  

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