国信证券-锂电行业深度系列六:铝塑膜,软包需求稳步提升,国产化前景可期-211203

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日期:2021-12-03 18:50:06 研报出处:国信证券
研报栏目:行业分析 王蔚祺  (PDF) 47 页 1,571 KB 分享者:wz13******561 推荐评级:超配
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研究报告内容
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  铝塑膜行业资产轻回报高,工艺、原料和设备壁垒高

  电池封装材料铝塑膜是由铝箔、尼龙层、CPP(流延聚丙烯)构成的三层复合结构,在电池材料成本中占比10-20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】横向对比锂电材料各环节,铝塑膜仍然依赖进口,国内行业集中度最高,国产利润率与负极&电解液持平、单位资本开支低、壁垒高、进口替代空间大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)技术壁垒体现为:1)原料:原料决定了冲深、耐液、寿命等多项关键性能;铝箔挺度纯度等性能要求高;粘结剂成分复杂、配方保密,多需上下游协作研发。2)工艺:工艺水平决定批次间一致性、稳定性、产品良率等,日韩企业先发具有know-how优势并存在专利封锁。3)设备:涂布机等核心设备精密度高,定制化周期长,研发难度大。

  软包锂电加速渗透,百亿市场扬帆起航

  软包电池能量密度、循环寿命、灵活性等方面具有综合优势,在消费电子领域渗透率已达80%以上。动力电池领域,欧洲超七成主流车型搭载软包势头正盛;国内孚能放量、小鹏蔚来等新晋软包路线,渗透率触底回升。看未来软包市场空间广阔:1)软包体积能量密度高、安全性高负荷汽车发展需求;2)固态电池大势所趋,软包叠片工艺&聚合物电池经验契合需求。我们预计2025年全球软包电池出货量638GWh,CAGR为34%,对应铝塑膜需求6.9亿平,市场规模近118亿元。

  铝塑膜供需失衡迎机遇,国内厂商国产替代分三步走

  当前大日本印刷DNP/昭和/栗村占据全球七成份额,在技术客户具备先发优势。国内新纶收购T&T实现突破、紫江打破原料设备海外垄断,替代步伐加速。我们认为铝塑膜国产替代正迎来新机遇:1)海外厂商铝塑膜业务在集团多为非核心业务,我们预计2024年后随着技术成熟,国内铝塑膜厂有希望快速抢占份额。2)LG、SKI等电池厂受日韩贸易政策及成本影响,希望扩充供应商,提升议价能力和供应链控制力。3)国内远景AESC、孚能等软包厂崛起迅速,本土软包电池厂崛起将带动国产供应链发展。4)本土铝塑膜领军企业在产品性能已基本与海外持平,成本上低10%-20%,性价比优势凸显。短期来看国内铝塑膜厂现在消费铝塑膜领域进口替代;中期有望伴随比亚迪刀片电池放量快速发展;长期看本土厂商凭成本产能优势实现动力电池领域的国产替代。

  投资建议:我们推荐关注客户实力领先的恩捷股份、福斯特等。1)恩捷股份:定增扩产2.8亿平铝塑膜年产能,远期产能4亿平,有望依靠客户和技术优势开拓市场;2)福斯特:公司在2015年开始自主研发铝塑膜项目,并在2018年实现中试产能。公司具备自主知识产权的铝箔处理技术,目前铝塑膜年产能2000万平,产品主要供给于消费电池领域,规划扩产至3000万平,逐步拓展至动力电池及储能领域。

  风险提示:电动车销量不及预期;全球软包锂电池需求低于预期;专利技术风险。

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